【研报】科技行业产业系列报告19：“净网行动”和退市威胁下科技中概股的风险与机遇-20200820（34页）.pdf

1、科技产业系列报告科技产业系列报告19 “净网行动”和退市威胁下，科技中概股的风险与机遇“净网行动”和退市威胁下，科技中概股的风险与机遇 许英博许英博 首席科技产业分析师首席科技产业分析师 黄亚元黄亚元 前瞻研究高级分析师前瞻研究高级分析师 中信证券研究部中信证券研究部前瞻研究前瞻研究 20202020年年8 8月月2020日日 ，PCAOB 1 1 背景背景1：从实体清单：从实体清单到所谓的到所谓的“净网行动净网行动”扩大化扩大化，美国加大对中国科技龙头的限制美国加大对中国科技龙头的限制。1）以实体清单以实体清单限制限制 以华为以华为代表的中国硬科技龙头代表的中国硬科技龙头。2019年5月，美

2、国与英国、日本、韩国、澳大利亚、捷克等32国联合发布 布拉格提案，认为5G网络的体系结构和功能必须以适当的安全级别为基础，随后美国陆续将华为等多家 科技公司纳入实体清单。2020年4月，美国提出“5G CLEAN PATH”政策，5月15日宣布限制华为使用美 国技术和软件在美国境外设计和制造其半导体的能力，8月17日进一步要求实体清单上的华为及其子公司 作为“买方、中间收货人、最终收货人或最终用户”时，必须获得许可。2）通过所谓的通过所谓的“净网行动净网行动”扩扩 大化加大对中国互联网龙头的限制大化加大对中国互联网龙头的限制。2020年8月，美国将所谓的“净网行动”扩大化到运营商、应用商店、

3、应用程序、云储存以及电缆等五个领域，强行禁止或收购TikTok美国业务，并宣布将在45天后禁止美国司 法管辖范围内的个人和财产，与字节跳动、腾讯及其子公司进行“交易”，目前尚未明确“交易”具体内 涵。 背景背景2：中概股退市的关键问题：中概股退市的关键问题PCAOB的审计监管方式的审计监管方式。在2001年安然事件后，美国2002年通过 萨班斯奥克斯利法案，建立独立的公众公司会计监督委员会（PCAOB），加强对上市公司审计进 行监管。但是，在中国的法律框架下，企业境外上市需同时遵守中华人民共和国保守国家秘密法和 中华人民共和国档案法等相关规定，相关工作底稿等档案应当存放在境内，“审计工作底稿等

4、信息交 换应通过监管合作渠道进行”。2013年以来，中国证监会等部门一直积极与PCAOB合作，寻求既符合中 国相关法律法规、也能够实现对上市公司进行有效地审计监管的方案，有很多积极的成果，中国证监会累 计提供14家境外上市公司相关审计工作底稿。2020年以来，美国方面合作和妥协的意愿下降，加大对中概 股退市的威胁。2020年5月，美国参议院通过外国公司问责法案（HFCA），对外国发行人连续三年 不能满足PCAOB对会计师事务所检查要求的，禁止其证券在美国交易，法案还需要众议院通过和总统签 署才能生效。2020年8月，美国发布关于保护美国投资者防范中国公司重大风险的报告，要求已在美 上市公司最迟

5、于2022年1月1日前满足PCAOB开展检查的相关要求，威胁不符合要求企业2021年底前退市。 核心观点：头部公司短期估值承核心观点：头部公司短期估值承压不压不改长期投资价值改长期投资价值 nMsRmRrMtRqRsOnQyQwPoNaQaO7NsQmMsQpPiNoOwOlOsQpP8OpOqOvPtRrOuOrRpQ 2 2 对于互联网龙头的影响：当期收入影响较小对于互联网龙头的影响：当期收入影响较小，但是抑制中期发展空间和海外拓展预期但是抑制中期发展空间和海外拓展预期，压制估值压制估值。1）从从 当期收入来看：当期收入来看：腾讯美国的营收占比、美国广告收入分别低于2%、1%。根据36氪报

6、道，字节跳动2020年 收入目标286.2亿美元，TikTok预期收入仅为10亿美元、占比3%。2）从中期的发展空间和投资布局来看从中期的发展空间和投资布局来看： 字节跳动的全球业务正快速发展，TikTok在北美有较大的用户规模，2019年社交媒体份额达到15%，预期 收入将保持高速增长，上述限制如若实施导致其未来发展不确定性显著增加。腾讯在商业、支付等方面与 部分美国公司有密切合作，并有大量中概股和美国公司的投资，市场预期亦承压。3）对科技中概股的估对科技中概股的估 值压制不改未来成长空间：值压制不改未来成长空间：尽管尚无法排除美国政府后续对中国科网巨头的进一步限制，但从中长期看， 中国互联