1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 腾讯控股（00700.HK）首次覆盖报告：深度系列（一）游戏业务进入复苏通道，视频号力争增量空间 2024 年 09 月 24 日 互联网行业绝对龙头，股东回报方式多样化：腾讯向全球用户提供全方位的互动娱乐产品和服务，在即时通信、社交、游戏、数字内容等领域具备行业龙头优势，并拥有多元的增值服务变现模式。为应对大股东长期减持计划，2024 年公司计划回购规模有望翻倍至 1000 亿港元以上，截至 2024 年 9 月 23 日，公司累计回购金额达 864 亿港元。近年来，公司提供股票分红、现金分红等多样化的股东回报以提

2、振市场信心。内生高质量增长动能恢复，高毛利业务占比提升：收入端，24Q2，公司实现总收入 1611 亿元，同比+8%。其中，本土游戏/海外游戏/社交网络/网络广告/金科及 企 服业 务收 入 分别为 346/139/303/299/504 亿元，分别 同比+9%/+9%/+2%/+19%/+4%。利润端，24Q2 毛利润 859 亿元，同比+21.3%，毛利率 53.3%，同比+5.8pct。毛利率的改善主要来源于收入结构高质量转型，视频号广告、小游戏平台服务费、财富管理、视频号带货技术服务收入等高毛利业务占比均有所扩大。24Q2，Non-IFRS 净利润 573 亿元，同比+52.6%；No

3、n-IFRS 净利率 35.6%，同比+10.4pct。公司看点：游戏业务向好，视频号商业化空间广阔。1）本土游戏：两款旗舰游戏流水恢复增长；新游MDnF表现出高用户留存率，有望成为下一款常青游戏；后续重点关注 pipeline 中三角洲行动等游戏上线情况。在常青游戏和热门新游带动下，24Q3/Q4 本土游戏市场收入预计企稳回升。2）海外游戏：海外流水增速显著高于收入。PUBG M 人气回升，NIKKE 表现亮眼，Supercell旗下荒野乱斗 爆裂小队后续有望持续贡献海外收入。3）网络广告：互联网广告行业景气度有所回升，短视频平台广告收入份额仍有增长。公司持续升级机器学习平台，有效提高广告点

4、击率和收入。24Q2，视频号广告收入同比增长超 80%，腾讯视频广告收入同比增长超 30%。长期来看，视频号广告加载率和人均使用时长的提升将进一步打开微信广告的商业化空间。4）金科及企服：24Q2，公司金融科技收入增速降至低个位数。支付业务方面，商业支付交易笔数稳定增长，单笔交易金额同比下降。非支付业务方面，居民储蓄意愿加强，理财收入同比双位数增长。企业服务收入同比快速增长，主要得益于云服务收入增长，以及视频号带动的商家技术服务费增量。展望未来，支付业务大盘相对稳定，后续线上线下消费复苏有望进一步释放金融科技增长潜能。投资建议：我们预计 2024/2024/2026 年公司收入为 6607/7

5、214/7819 亿元，Non-IFRS 归母净利润为 2159/2421/2588 亿元，基于 2024 年 9 月 23 日收盘价，对应经调整 PE 分别为 15X/14X/13X。首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：1）游戏行业政策收紧；2）新游流水未达预期，老游用户流失；3）直播带货大盘增速下滑；4）广告主投放意愿放缓。盈利预测与财务指标 单位/百万人民币 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 609,015 660,715 721,425 781,948 （+/-)(%)9.8 8.5 9.2 8.4 归母净利润 115,216 176,036 198,171

6、213,982 （+/-)(%)-38.8 52.8 12.6 8.0 EPS 12.33 18.84 21.21 22.90 P/E 29 19 17 15 P/B 4.1 3.4 3.0 2.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2024 年 9 月 23 日收盘价，汇率 1HKD=0.91RMB）推荐 首次评级 当前价格：387.60 港元 分析师 易永坚 执业证书：S0100523070002 邮箱： 分析师 徐熠雯 执业证书：S0100523100002 邮箱： 腾讯控股(00700)/海外 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告