【公司研究】海容冷链-成长路径清晰的商用冷链龙头-20200819（18页）.pdf

1、DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公 司 研 究 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 海容冷链（海容冷链（603187603187） ：成长路径清成长路径清 晰的商用冷链龙头晰的商用冷链龙头 2020 年 08 月 19 日 强烈推荐/首次 海容冷链海容冷链 深度深度报告报告 报告摘要： 我们认为，海容冷链得以立足商用展示柜行业，并仍将取得持续发展的要我们认为，海容冷链得以立足商用展示柜行业，并仍将取得持续发展的要 点主要有点主要有：柔性生产模式，深耕客户需求的先发优势，广阔的发展空间。：柔性生产模式，深耕客户

2、需求的先发优势，广阔的发展空间。 （1）不同于普通家用冰箱、冰柜的大规模、批量化生产模式，商用展示柜 的下游客户对产品功能、结构、尺寸、外观需求各不相同，订单差异性较 大，造成所需要生产的产品种类繁多，无法实行标准化大批量流水线作业 的生产模式。公司柔性生产模式，既可以保障订单量较大的单一型号产品 的批量化生产， 又可以保障单条生产线上多类产品的“混合式”生产， 实现了 小批量、多批次、多型号并线生产。冷冻饮品的终端消费具有明显的季节 性，导致部分月份订单量大幅度增加，公司柔性生产模式，保证了公司具 备一定的产能弹性，可以在销售旺季快速增加产能，满足客户需求。 （2）商用展示柜产品作为客户的产

3、品终端销售渠道，一方面作为低温环境 下的货物存储载体，更重要的一方面是作为其企业形象宣传及产品展示的 平台。尤其对于冰激凌、乳制品等高蛋白食品，展示柜相当大程度上决定 了其终端产品质量和品牌形象。 故而，优质客户通常具备严格的外部采购管理体系，对于产品交付期及产 品质量的要求较高，进入其采购供应链的供应商面临的审核种类多、标准 高且周期长。一旦通过供应链体系考核，通常会维持稳定的合作，不会轻 易更换供应商，能为公司提供长期稳定的产品订单。公司主要客户多数为 行业内知名的优秀公司，如联合利华、雀巢、伊利、蒙牛等，公司与知名 企业建立的合作关系，能够快速提升公司在细分领域的品牌影响力。 （3） 根

4、据中国物流与采购联合会冷链物流专业委员会发布的市场规模及预 测， 2019 年全球商用冷冻展示柜市场容量为 518 万台， 商用冷藏展示柜市 场容量为 1240 万台。预计 2019 年国内商用展示柜需求达到 444 万台， 2012 年以来复合增速达到 14.70%。 我们以商用冷冻展示柜 1800 元/台，商用冷藏展示柜 2000 元/台计算，则 2019 年全球商用展示柜市场规模为341.24 亿元， 国内市场空间预计为 86 亿元。公司 2019 年商用冷冻展示柜销量为56.4 万台，商用冷藏展示柜销 量为 10.39 万台，按销量计算，公司商用冷冻展示柜全球市占率约为 10.89%，

5、商用冷藏展示柜市占率约为 0.84%，仍有较大提升空间。 公司盈利预测及投资评级：公司盈利预测及投资评级：我们预计公司 2020 年-2022 年实现营业收入分 别为 18.43 亿元、21.94 亿元、27.03 亿元；归母净利润分别为 2.71 亿元、 3.53 亿元和 4.32 亿元；EPS 分别为 1.71 元、2.23 元和 2.73 元，对应 PE 分别为 30X、23X和 19X，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示：风险提示：1、速冻食品及冷饮下游需求不及预期；2、商超展示柜市场开 拓受阻。 公司简介：公司简介： 公司以商用冷冻展示柜和商用冷藏展示柜 为核心产品，主要采用面

6、向企业客户的销售 模式，为客户在销售终端进行低温储存、商 品展示和企业形象展示等提供定制化解决 方案及专业化服务；同时，公司为其他制冷 产品供应商提供 ODM 服务。 交交易数据易数据 52 周股价区间（元） 60.00-19.46 总市值（亿元） 82.22 流通市值（亿元） 61.37 总股本/流通 A股 （万股） 15848/11828 流通 B股/H股（万股） / 52 周日均换手率 5.68 5252 周股价走势图周股价走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师： 樊艳阳分析师： 樊艳阳 010-66554089 执业证书编号执业证书编号: S1480518060001 分析