【公司研究】格力地产-公司深度报告：拟收购珠海免税畅享免税赛道红利-20200819（41页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 证券研究报告 / 公司深度报告 拟收购珠海免税，畅享免税赛道红利拟收购珠海免税，畅享免税赛道红利 报告摘要报告摘要： 拟收购珠海免税拟收购珠海免税切入免税赛道切入免税赛道。公司公告拟向珠海国资委、城建集团 发行股份并支付现金购买珠免 100%股权， 同时引入通用投资， 定增募 集资金不超过 8 亿元。 政策引导消费回流， 免税行业潜力巨大。政策引导消费回流， 免税行业潜力巨大。 2019 年全球免税销售额达 818 亿美元，中国消费者在海外购买约 1800 亿免税商品、在韩国购买 800 亿，而国内免税市场仅 538 亿/仅占全球 8

2、.7%份额，消费外流严重。近 年来国家出台一系列政策引导消费回流和经济内循环，离岛免税和市 内免税政策正逐步放开，国内免税行业大有可为。 珠免市占率仅珠免市占率仅次于次于中免，盈利能力行业领先。中免，盈利能力行业领先。珠免拥有全国最大陆路 口岸拱北口岸出入境免税店、港珠澳大桥免税店等口岸免税店，并通 过天津机场进行全国布局。珠免以高毛利烟酒品类为主，边境口岸店 租金较低且部分门店为自有物业，因此盈利能力较好。成长空间成长空间短期短期 看扩面积看扩面积（拱北店扩张 2200 平方米） 、拓门店拓门店（港珠澳大桥入境店已 建设完成，整体经营面积约 6000 平方米，首期将开放 550 平方米） 、

3、 争争投标投标（新一批出入境免税店，珠免可以参与招投标） ，中期看丰富品中期看丰富品 类和提高直采比例类和提高直采比例 （促进毛利率提升） ， 长期看消费回流和区位优势， 长期看消费回流和区位优势 （拱 北口岸出入境人次达 1.45 亿，远超同期国内前十大机场出入境人流之 和） 。 投资建议：公司投资建议：公司将打造三大板块将打造三大板块，以免税业务为特色的大消费以免税业务为特色的大消费、发展、发展 可期的大健康产业、可期的大健康产业、坚持精品化路线的房地产业。坚持精品化路线的房地产业。考虑珠免并表，预 计公司 2020-2022 年归母净利润分别为 8.5/20.5/25.5 亿元，对应 P

4、E 分 别为 64/26/21 倍。 根据分部估值法， 预计公司重组后的目标市值为 633 亿元，考虑定增增加股本，目标价为 16.02 元。首次覆盖，给予“买 入”评级。 风险提示风险提示：并购重组风险，市场竞争风险，收购整合风险。 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入 3,078 4,193 4,898 8,370 10,230 (+/-)% -1.65% 36.19% 16.82% 70.89% 22.22% 归属母公司归属母公司净利润净利润 513 526 847 2,049 2,547 (+/-)% -17

5、.89% 2.66% 60.97% 141.92% 24.29% 每股收益（元）每股收益（元） 0.25 0.26 0.21 0.52 0.64 市盈率市盈率 16.28 18.96 63.62 26.30 21.16 市净率市净率 1.02 1.27 3.27 3.07 2.86 净资产收益率净资产收益率(%) 6.25% 6.70% 5.15% 11.68% 13.50% 股息收益率股息收益率(%) 2.57% 2.93% 0.79% 1.90% 2.36% 总股本总股本 (百万股百万股) 2,060 2,061 3,951 3,951 3,951 买入买入 首次覆盖 股票数据 2020/

6、8/17 6 个月目标价（元） 16.02 收盘价（元） 13.64 12 个月股价区间 （元） 3.7418.10 总市值（百万元） 28,113 总股本（百万股） 2,061 A股（百万股） 2,061 B股/H股（百万股） 0/0 日均成交量 （百万股） 32 历史收益率曲线 -19% 35% 89% 143% 197% 2019/82019/112020/22020/5 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -3% 157% 198% 相对收益 -9% 134% 169% 相关报告 中国国旅（601888） ：短期离岛免税扩容， 长期释放免税旅游成长活力-20200602 中国国