1、本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20242024 年年 0909 月月 2121 日日恒源煤电恒源煤电(600971.SH)(600971.SH)公司深度分析公司深度分析 皖北煤企皖北煤企稳健稳健运行，运行，联营联营火电火电贡献增量贡献增量 证券研究报告证券研究报告 动力煤动力煤投资评级投资评级 买入买入-A A首次首次评级评级 6 6 个月目标价个月目标价 10.4310.43 元元 股价股价 (2024(2024-0909-20)20)8.618.61 元元 交易数据交易数据 总市值总市值(百万元百万元)10,332.04 流通市值流通市值(百万元百万元)1

2、0,332.04 总股本总股本(百万股百万股)1,200.00 流通股本流通股本(百万股百万股)1,200.00 1212 个月价格区间个月价格区间 8.44/14.28 元 股价表现股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益-6.7-20.35.0 绝对收益绝对收益-10.7-29.0-8.6林祎楠林祎楠 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450524070003 周喆周喆 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450521060003 相关报告相关报告 安徽省属企业，业务以煤为基、联动电力，分红稳中有升。安徽省属企业，业务以煤为

3、基、联动电力，分红稳中有升。公司 2004 年在上交所上市，是安徽省最早上市的煤炭公司，控股股东为皖北煤电集团。煤炭销售为核心业务，除 2014、2015 年，近十年贡献煤炭毛利占总毛利比重均在 90%以上，其他业务包括电力、铁路运输、公路运输、建筑材料等。公司注重股东回报，2019-2023 年股利支付率稳中有升，2023 年派发现金分红总额 10 亿元（含税），分红比率 50.10%。煤炭业务：现有资源储量充足，资产注入预期仍存煤炭业务：现有资源储量充足，资产注入预期仍存。截止 2023年，公司煤炭资源总量 11.05 亿吨，可采储量约 5.57 亿吨，可采年限约 51 年，矿区分布在安徽

4、省淮北市和宿州市，下辖五个矿井核定产能 1095 万吨/年。目前控股股东皖北煤电集团尚有 1660 万吨/年产能，未来不排除在满足条件后注入上市公司，有望进一步增加公司煤炭资源储备。电力业务：联营火电贡献增量，发展绿电优化布局。电力业务：联营火电贡献增量，发展绿电优化布局。公司目前参控股在运火电厂合计权益规模 550MW，2023 年仅钱营孜发电和宿州热电实现盈利。在建钱营孜发电二期项目 1000MW 机组预计2024 年底落地，投产后公司火电权益装机规模相较目前提高 91%。该项目是安徽省“十四五”期间的重点电源项目，投产后预计年发电量可达 50 亿千瓦时，并提供 80 万千瓦的调峰容量。同

5、时，为更好实现火电与新能源产业的协同发展，2023 年 3 月公司设立皖恒新能源有限公司，现金出资 4.4 亿元投资建设钱营孜发电公司二期扩建项目配套的 80 万千瓦新能源项目。据 Wind 投资者平台的回复，一期 30 万千瓦风电项目于 2023 年底完成核准，预计2025 年建成；二期 50 万千瓦项目会待一期项目建成后再按照规划推进。投资建议：投资建议：我们预计公司 2024-2026 年分别实现营业收入 76.73亿元、78.12 亿元、79.21 亿元，增速分别为-1.5%、1.8%、1.4%，2024-2026 年分别实现净利润 16.67 亿元、18.11 亿元、19.09 亿元

6、，增速分别为-18.1%、8.6%、5.4%。公司地处两淮基地，动力煤与炼焦煤价格均以长协形式销售，一定程度增强其业绩稳定性。同时，安徽省电力消费增长驱动煤炭消费量持续增加，为公司长期发展奠定良好基础，期待公司后续集团资产注入与火电厂落地带来的成长空间。首次覆盖，给予“买入-A”的投资评级，给予公司 2024 年 7.5xPE，对应 6 个月目标价为 10.43 元。-14%-4%6%16%26%36%46%2023-092024-012024-052024-09恒源煤电恒源煤电沪深沪深300300998345855 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2 公司深度分析