1、西部证券西部证券公司深度研究公司深度研究|华峰铝业华峰铝业高端铝加工龙头，扩品类高端铝加工龙头，扩品类+国际化穿越周期牛熊国际化穿越周期牛熊证券研究报告证券研究报告2024年09月20日华 峰 铝 业(6 0 1 7 0 2.SH)首 次 覆 盖 报 告 核心结论核心结论【核心结论】我们预测，2024-2026年公司归母净利润分别为11.40、13.12、15.15亿元，EPS 为1.14、1.31、1.52元，PE 为13、11、10倍，给予公司绝对估值方法下的目标价为18.16元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。【报告亮点】市场认为公司的产品和技术没壁垒、具有强周期性，我们认为公司2017

2、-2023年已经证明了持续的成长性和盈利的稳定性；同时高端铝加工具有多元化定制化、客户认证、工艺复杂、服务响应速度等较高的壁垒。【主要逻辑】【主要逻辑】一一、行业行业:新能源车液冷板价值量更高、景气度好，储能和空调空间广新能源车液冷板价值量更高、景气度好，储能和空调空间广阔阔。公司产品下游用于汽车领域的占比超过80%,相比传统燃油车，新能源车的热管理系统核心组件价值量翻倍，其中液冷板是关键零部件，纳百川预测2025年全球和中国动力电池液冷板的市场规模分别达到145、96亿元，较2022年分别增长96%、104%。用铝量方面，假设按照每辆新能源汽车的热管理材料使用20kg 铝合金复合材料，全球新

3、能源汽车对铝合金复合材料需求量将由2020年的6.62万吨增长至2025年的50.84万吨，CAGR为50.34%;汽车领域之外，2025年中国储能电池热管理市场规模有望达到164亿元；假设在空调领域用铝实现80%的铜替换，则市场空间有望实现百亿。二、二、公司公司a:a:高端高端(定制定制)化、国际化，上游布局原材料、下游化、国际化，上游布局原材料、下游绑定绑定TierTier1 1。1)历史表现历史表现：我们选取铝加工行业具有代表性的几家龙头公司作为比较(华峰铝业、银邦股份、明泰铝业、鼎胜新材、常铝股份),从营业收入、归母净利润、毛利率、净利率、ROE、单吨毛利等多项指标来看，2017-20

4、23年，无论是成长性，还是盈利性，表现最优秀的就是华峰铝业。2)核心壁垒核心壁垒技术工艺复杂、良品率低；满足多元化、定制化的产品需求；客户认证壁垒和严格的质量管理体系认证；灵活的服务响应速度和快速供货能力。3)展展望未来望未来：公司顺应产业发展趋势，高端化、国际化、上游布局电解铝、下游拓展冲压件、产能仍有增长潜力，有望将核心竞争优势持续。风险提示：汽车销量和电动化率不达预期、原材料和汇率扰动、竞争恶化等。核心数据核心数据20222022202320232024E2024E2025E2025E2026E2026E营业收入(百万元)8,5459,29111,49713,22615,214增长率32

5、.5%8.7%23.7%15.0%15.0%归母净利润(百万元)6668991,1401,3121,515增长率33.1%35.1%26.8%15.1%15.5%每股收益(EPS)0.670.901.141.311.52市盈率(P/E)22.016.312.811.29.7市净率(P/B)3.93.22.72.31.9数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明分析师分析师刘博刘博S0800523090001S滕朱军滕朱军S0800523110001S相相 关关 研研 究究华峰铝业铝沪深30034%26%18%10%2%-14%-22%2023-092

6、024-012024-05公司评级公司评级买入买入股票代码601702.SH前次评级评级变动首次当前价格14.67近一年股价走势近一年股价走势公 司 深 度 研 究|华 峰 铝 业西部证券2 0 2 4 年 0 9 月 2 0日索索 引引内容目录内容目录投资要点.4关键假设.4区别于市场的观点.4股价上涨催化剂.5估值与目标价.5华峰铝业核心指标概览.6一、公司简介：高端铝加工龙头，净利率和 ROE 持续提升、有增长更有质量.71.1 业务分析：收入和净利润高增长的同时，近四年来盈利能力持续提升.81.2 治理结构：核心高管兼具市场和技术背景，大股东华峰集团实力雄厚.9二、行业:新能源车液冷板