【公司研究】渤海轮渡-跨境电商打开成长空间上调评级至“买入”-20200819（24页）.pdf

1、1 1 上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 司 深 度 证 券 研 究 报 告 交通运输 2020 年 08 月 19 日 渤海轮渡 (603167) 跨境电商打开成长空间，上调评级至“买入” 报告原因：调整投资评级 买入（上调） 投资要点： 切入跨境电商，推动流量变现，估值中枢有望提升。渤海轮渡 2020 年 8 月 6 日晚间发布 公告，公司与烟台综合保税区管委会签署战略合作协议 。双方致力于打造国内日韩跨境 商品分拨中心和集散地，打造国内日韩商品跨境电商标志性平台。由于主业相对稳定，过 去渤海轮渡更多被归为高分红稳定收益标的。我们认为在公司切入跨境电商领域后，市场 对潜在线下客流量变

2、现， 跨境电商业务线上潜在空间预期不足。 我们认为电商业务落地后、 中期通过线下跨境电商业务贡献的利润有希望超过运输主业。 线下业务流量变现。凭借自身轮渡客流及烟台旅游流量优势，开展保税展示+跨境电商产 品线下自提业务。预计 2023 年烟台旅客达 9000 万人次（比 2019 年烟台旅客 8600 万人 次高 4.7%） ，按照 4%转化率，客单价 500 元的情况下（远低于三亚 18%转化率，6000 元客单价） ，预测 2023 年将带来约 18 亿元销售额。净利润率 15%-20%谨慎测算，2023 年线下净利润增量约为 2.7-3.6 亿元， 1 倍 PEG 对应折算后 2021

3、年市值约为 114-153 亿 元。后期线上模式对标日上直邮，或进驻电商平台，成长空间大。 线上业务对标日上上海直邮，线上渗透空间巨大。参照公司公告，烟台综合保税区绝大部 分跨境电商商品采用综合税制（免关税，进口环节增值税和消费税，暂按法定应纳税额的 70%征收）为商品价格的 9.1%，价格优势突出，且消费者凭身份证登记个人信息即可购 买。对于境外集中采购和厂家直供商品，由于公司经销商层级较高，消费者可以享有比在 境外免税店更低的购买价格。公司线上直邮业务或类似日上上海直邮模式，2020 年受新 冠肺炎疫情影响，中免调整经营策略，日上上海直邮模式发力，消费者习惯已经初步培养， 公司线上业务单价

4、具有优势，潜在渗透空间巨大。 双主业发力，估值体系上升。在跨境电商新利润增长的驱动下，公司存在业绩增长加速与 估值重估的双重空间。我们采用分类加总估值法，公司客滚船业务维持不变，归母净利润 2021 年后有望稳定在 5 亿上方，利润随环渤海区域车流量稳步增长，有望维持 8%-15% 增速，10 倍 2021 PE 对应 50 亿市值。跨境电商业务暂不考虑线上转化。线下流量将为公 司带来 2.7-3.6 亿 2023 年净利润增量，此部分业务给予 1 倍 PEG，对应 2021 市值约为 114-153 亿；公司 2021 总合理市值约为 164-203 亿元。本次报告主要测算中期空间，由 于公

5、司跨境电商具体落地情况仍需持续跟踪，短期盈利预测暂维持客滚船业务盈利预测不 变，预计 2020-2022 年公司客滚船业务归母净利润 2.65 亿，5.03 亿，5.45 亿，考虑公 司开展跨境电商业务，中期空间打开，评级从“增持”上调至“买入” 。 风险提示: 跨境电商业务开展不及预期。经济衰退，渤海湾车流量负增长。隧道技术超预 期，烟大隧道可以克服安全、通风、融资、低回报等困难方案重新开启。 市场数据： 2020 年 08 月 18 日 收盘价（元） 15.83 一年内最高/最低（元） 15.83/7 市净率 2.2 息率（分红/股价） 2.53 流通 A 股市值（百万元） 7372 上证

6、指数/深证成指 3451.09/13768.17 注： “息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2020 年 03 月 31 日 每股净资产（元） 7.08 资产负债率% 34.27 总股本/流通 A 股 （百万） 473/466 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 渤海轮渡（603167）点评： 切入跨境电 商，推动流量变现 2020/08/07 渤海轮渡（603167）深度：高分红内需 驱动标的，高速恢复收费后有望量价双升 2020/05/07 证券分析师 闫海 A0230519010004 联系人 闫海 (8621)2329781823297