【公司研究】太平鸟-复苏领先同业快时尚龙头重拾增长-20200819（31页）.pdf

1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 Table_Title 复苏领先同业，快时尚龙头重拾增长 Table_Title2 太平鸟(603877) Table_Summary 主要观点：主要观点： 推荐逻辑推荐逻辑：中报超预期中报超预期+明后年业绩有望企稳明后年业绩有望企稳 （1）短期来看，公司中报超预期，主要得益于经历了 4年去库 存后，直营店同店恢复、加盟重启增长以及线上加速；背后是 公司组织架构、经营思路、绩效模式上的调整，而外部原因则 在于快时尚品牌竞争边际弱化，以及疫情背景下三四线复苏快 于一二线；（2）中期来看，明后年收入增速有望保持在 20% 以上，叠加控费、资产减值损失降低、所

2、得税率下降，带动净 利增速超过收入；（3）长期来看，相较同行单品牌2000-3000 家店数来看，根据一二三线不同渗透率假设，我们判断公司核 心品牌开店空间有望超过 7500 家。 竞争优势竞争优势：年轻化年轻化领先领先+快反快反供应链供应链+新兴渠道占新兴渠道占 比高比高+内生孵化品牌能力强内生孵化品牌能力强。 （1）公司自 2015 年开始年轻化转型，成功转型至 95 后、20- 25 岁人群，有效抵御经济增速放缓压力；（2）供应链上，采 取 TOC 模式，有利于做深爆款生命周期、提高售罄率、提升毛 利率；（3）购物中心和电商等新兴渠道占比 60%以上，在华 东、华北、华中优势明显；（4）

3、未依赖于并购，公司内生孵 化子品牌能力显著，且子品牌成熟速度加快。 成长驱动成长驱动：直营店效提升直营店效提升+加盟恢复增长加盟恢复增长+线上加线上加 速速+销售费用率存在下降空间销售费用率存在下降空间。 （1）目前公司直营店效在 206 万，存在提升空间；2）加盟商 去库存后轻装上阵；3）线上重回 30-40%增速；4）销售费用 率 34%，相较同行来看，存在下降空间。 投资建议投资建议 公司历史估值底部在 11XPE左右，目前仍处于底部区间，预计 2020-2022 年 EPS 1.19/1.53/1.97 元，综合相对估值和绝对估 值，目标价 33.5 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

4、风险提示风险提示 疫情发展的不确定性；休闲行业被运动分流；加盟复苏低于预 期；男装复苏低于预期；新品牌培育不及预期；系统性风险。 盈利预测与估值盈利预测与估值 资料来源：公司公告，华西证券研究所 Table_profit 财务摘要 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 7,712 7,928 8,144 9,878 11,854 YoY（%） 7.8% 2.8% 2.7% 21.3% 20.0% 归母净利润(百万元) 572 552 570 733 941 YoY（%） 27.5% -3.5% 3.4% 28.6% 28.4% 毛利率（%） 53.4%

5、 53.2% 52.8% 53.1% 53.3% 每股收益（元） 1.19 1.15 1.19 1.53 1.97 ROE 16.1% 15.7% 14.0% 15.2% 16.3% 市盈率 14.41 14.93 14.44 11.23 8.75 评级及分析师信息 Table_Rank 评级：评级： 买入 上次评级： 首次覆盖 目标价格：目标价格： 33.5 最新收盘价： 22.72 Table_Basedata 股票代码：股票代码： 603877 52 周最高价/最低价： 22.72/13.44 总市值总市值(亿亿) 108.80 自由流通市值(亿) 108.31 自由流通股数(百万) 4

6、76.73 Table_Pic Table_Author 分析师：唐爽爽分析师：唐爽爽 邮箱： SAC NO：S1120519090002 联系电话：010 5977-5330 研究助理：朱宇昊研究助理：朱宇昊 邮箱： 联系电话：010 5977-5330 Table_Report -7% 8% 23% 38% 53% 68% 2019/082019/112020/022020/05 相对股价% 太平鸟沪深300 Table_Date 2020 年 08 月 19 日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2