1、华安证券华安证券HUAANSECURITIES联影医疗联影医疗(688271)(688271)公司覆盖国产医疗影像设备先驱，创新引领志在全球发展国产医疗影像设备先驱，创新引领志在全球发展投资评级：买入投资评级：买入首次覆盖首次覆盖报告日期：报告日期：2024-09-182024-09-18收盘价(元)93.20近12个月最高/最低(元)159.32/95.18总股本(百万股)824流通股本(百万股)593流通股比例(%)71.99总市值(亿元)804流通市值(亿元)579公司价格与沪深公司价格与沪深300300走势比较走势比较52%33%14%12233/246/2424联影医疗 沪深300-

2、6%/23-25%分分 析析 师师：谭谭 国国 超超执业证书号：S0010521120002邮箱：分 析 师：李 婵执业证书号：S0010523120002邮箱：相关报告相关报告主要观点：主要观点：医疗影像设备行业：临床价值高医疗影像设备行业：临床价值高+政策支持政策支持+高端设备保有高端设备保有量低，行业量低，行业仍处于快速成长期仍处于快速成长期市场需求叠加政策红利双轮驱动，中国医学影像设备市场持续增长，根据灼识咨询，2020年已达537.0亿元，预计2025年将达751.2亿元，年均复合增长率为6.9%。国产替代：国产替代：根据Frost&Sullivan 研究，中国国产医疗影像设备所拥有

3、的多项前沿技术中大多数处于成长期，发展潜力大。与美日韩等发达国家对比，我国MR 等医学影像设备的人均保有量均处于较低水平，未来或有较大的应用渗透率提升空间。另外，影像设备中，DR 国产化率为44%,CT、MR、PET-CT等均低于20%,国产化率水平较低，国产替代正当时。政策支持：“千县工程”县医院综合能力提升工作方案助力基层医疗设备升级，贴息贷款政策叠加推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案,有望进一步推动医疗影像设备行业发展。放疗设备行业：实现技术突破，国内市场规模快速扩容放疗设备行业：实现技术突破，国内市场规模快速扩容中国放疗设备人均保有量低于WHO 标准，治疗需求刚性，市场规模扩容

4、空间仍在。20152019年，我国放疗设备市场规模从28.2亿元增长至39.1亿元，年均复合增长率为12.8%,预计2030年中国放疗设备市场规模将达到63.3亿元。RT产品技术门槛高，当前瓦里安和医科达作为放射治疗设备领先企业，仍然占据我国RT 市场主要份额，按照2023年年度国内新增市场金额统计，公司RT 产品市场占有率排名第三。公司：国产高端医疗影像设备先驱，志在全公司：国产高端医疗影像设备先驱，志在全球市场球市场历经十年发展，联影医疗已成为国产医疗影像设备先驱企业，从追赶到超越，十年间公司不断推出业内/国产首款设备，产品线不断丰富。公司产品涵盖MR、CT、MI、XR、RT 等各类设备，

5、三甲医院入驻率逐年提升，MI 类设备进入美国高等级医院，临床认可度高。公司发展稳健，20182023年，公司营业收入由20.35亿元提升至114.11亿元，年复合增长率为41.17%;20202023年，公司归母净利润由9.03亿元提升至19.74亿元，年复合增长率为29.78%。2024H1,公司实现营业收入53.33亿元，同比增长1.18%;归母净利润9.50亿元，同比增长1.33%。产品线丰富并富有竞争力：在高端医学影像设备及放射治疗设备领域，公司产品线的覆盖范围与“GPS”1 等国际厂商基本一致，近年来，公司高端产品逐渐放量，带动毛利率和净利率提升。1)MR:超高场3.0T 及5.0T

6、 市场认可度逐渐提升，同时配置证优化激发高端需GPS:通用电气(GE)、飞利浦(Philips)、西门子(Siemens)三家医疗影像设备企业，下同。敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明2/58证券研究报告联影医疗联影医疗(688271)(688271)求释放；2)CT:高端128排及超高端(256排)势头良好；3)MI及RT:设备价值量较高，人均保有率较低，预计会受益于大规模设备更新政策。供应链实现自主可控：公司坚持自主生产模式，在国内外均有产能布局，持续向内攻坚核心部件与底层技术，避免受关键零部件“卡脖子”的风险。目前公司已实现MR全部核心部件(磁体、梯