1、德邦证券德邦证券TopsperitySecurities证券研究报告|公司首次覆盖神州数码(000034.SZ)2024年09月18日买入买入(首次首次)所属行业：计算机/IT服务当前价格(元):23.96证券分析师证券分析师陈涵泊陈涵泊资格编号：S0120524040004邮箱：李佩京李佩京资格编号：S0120524090004邮箱：研究助理研究助理王思王思邮箱：市场表现市场表现神州数码46%34%23%11%0%-11%-23%-34%2023-092024-01沪深3002024-05神州数码：神州数码：AIAI 有望驱动云和信创业绩有望驱动云和信创业绩估值双击估值双击投资要点投资要点

2、公司是国内领先的云和数字化转型服务商，强运营、高周转是核心竞争力公司是国内领先的云和数字化转型服务商，强运营、高周转是核心竞争力。公司通过二十年积累，构建了全国最大的公司通过二十年积累，构建了全国最大的 ToB 渠道网络，覆盖全国千余座城市、渠道网络，覆盖全国千余座城市、3 3万万+销售销售渠道；公司20232023 年加权平均ROE高达14.65%、2024年上半年营运周转天数30天，运营优势明显。20252025年国产年国产GPUGPU有望供需两旺，公司深耕昇腾并适配多种国产有望供需两旺，公司深耕昇腾并适配多种国产 GPUGPU路线，有望实现神路线，有望实现神州鲲泰服务器业绩可观增长。州鲲

3、泰服务器业绩可观增长。(1)我们认为，随着国内芯片产业链的国产化进程的推进以及 AI 需求从训练向推理的转移，国产 GPU 的供应端将持续向好；同时运营商、互联网两大客户的capex 也有望向AI倾 斜，2525年或将成为国产年或将成为国产GPUGPU放量的元年；放量的元年；(2)24H1,公司神州鲲泰Al服务器实现收入5.6亿元(同比+273.3%);公司是华为“鲲鹏+昇腾”双领先级合作伙伴，同时也适配了多种国产适配了多种国产GPUGPU技术路线并具备批量交付能力技术路线并具备批量交付能力，我们预计25年神州鲲泰服务器业务有望实现可观的增长。AIAI驱动数据中心交换机行业高景气，针对性研发积

4、累有望带驱动数据中心交换机行业高景气，针对性研发积累有望带动交换机业务放量。动交换机业务放量。AIGC 引爆高速数据中心交换机需求，IDC预计，23年全球数据中心 DC 收入约为183.4亿美元(同比+13.6%);Arista 预计27年全球数据中心交换机市场规模有望超过350亿美元；神州鲲泰 100100GbGb数据中心交换机数据中心交换机已推出，同时公司对交换机业务持续进行针对性研发投入，未来有望受益于高速数据中心交换机需求的增长。运营效率持续提升，数云及运营效率持续提升，数云及ITIT 分销业务毛利率有望分销业务毛利率有望持续向好。(1)公司坚定推进数云融合战略，MSP 及 ISV 等

5、高价值业务收入快速增长。24年初公司宣布出海并与泰国数字经济与社会部签署 MOU,24H1海外市场收入与订单实现突破；深沪深300对比绝对涨幅(%5.040.88-12.55相对涨幅(%)10.6110.58-1.76资料来源：德邦研究所，聚源数据相关研究相关研究股股 票票 数数 据据总股本(百万股):669.58流通A股(百万股):550.5152周内股价区间(元):20.34-35.01总市值(百万元):16,043.18总资产(百万元):47,001.73每股净资产(元):13.56资料来源：公司公告化AI能力建设，神州问学多个行业项目进入落单期，深圳智算中心项目正式落成并投入运营；24

6、H1,公司数云服务及软件业务实现营收14.4亿元，毛利率提升至19.1%;(2)公司充分发挥 IT 分销领域龙头优势，加快领域、模式与产品升级，24H1 实现营收598.3亿元，利润7.2亿元；其中，微电子业务成功引入微电子业务成功引入华为海思等多个国产品牌华为海思等多个国产品牌，不断完善半导体业务布局，实现营收97.6亿元(同比+39.7%)。投投资资建建议议(1)我们认为，AI 将为公司服务器业务、交换机业务、云业务带来持续的业绩提升持续的业绩提升，同 时远期也有望带动公司ITIT分销周转效率的进一步提升分销周转效率的进一步提升，从而带动公司业绩超预期；(2)预计2024-2026年营业收