【公司研究】仕佳光子-芯领未来砥砺前行-20200818（34页）.pdf

1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币） ： 36.80 元 目标价格（人民币） ：40.00-40.00 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 4.59 已上市流通 A股(亿股) .42 总市值(亿元) 168.84 年内股价最高最低(元) 39.93/35.05 沪深 300 指数 4815 上证指数 3439 罗露罗露 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130520020003 陈蓉芳陈蓉芳 联系人联系人 芯领未来，砥砺前行芯领未来，砥砺前行 公司基本情况公司基本情况( (人民币人民币) ) 项目项目 2018 2019 2020E

2、2021E 2022E 营业收入(百万元) 518 546 641 884 1,168 营业收入增长率 8.16% 5.49% 17.34% 37.87% 32.13% 归母净利润(百万元) -12 -2 27 85 140 归母净利润增长率 -43.12% -86.77% N/A 219.99% 64.84% 摊薄每股收益(元) -0.054 -0.004 0.058 0.185 0.305 每股经营性现金流净额 0.03 0.13 0.19 0.16 0.26 ROE(归属母公司)(摊薄) -1.86% -0.24% 2.34% 7.18% 11.05% P/E 0.00 0.00 636

3、.37 198.87 120.65 P/B 0.00 0.00 14.92 14.27 13.33 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 5G+数通共振，叠加国产替代，国产光芯片厂商崛起最佳窗口期。数通共振，叠加国产替代，国产光芯片厂商崛起最佳窗口期。1）市场）市场 进入高景气期：进入高景气期：5G+数通两大因素驱动，2019-2025 年光芯片复合增速 18%，市场规模从 40 亿美元上升至 90 亿美元。2）光芯片犹存破局机会：）光芯片犹存破局机会： 细分领域市场空间小，行业集中度低，技术壁垒高，IDM 或为小厂商成功的 最佳路径。3）国产替代倾斜）国产替代倾斜：从模块到芯片国

4、产替代成为趋势，国内厂商 成本优势取胜。 背靠中科院科研产业化背靠中科院科研产业化，IDM 基因铸就中国芯基因铸就中国芯。仕佳光子走从无源-有源-光 电集成纵伸路径，横向渗透到电信、数通、物联网等领域，在市场规模扩大 和国产替代倾斜中，有希望从众多竞争者中脱颖而出，成为国产光芯片标杆 企业。我们看好公司未来的发展，并认为公司具备核心竞争优势有：产品 矩阵：确立单一芯片龙头地位，向有源延伸增强造血能力。研发团队：背 靠中科院自主芯片研发，产品不断推陈出新。商业模式：IDM 模式控费提 效，建造公司护城河。客户资源：打入重点客户产业链，技术迭代加速。 新旧新旧业务更替业务更替，未来展望芯片未来展望

5、芯片为王。为王。光缆行业需求不足，倒逼上游厂商低价 竞争。芯片突破均衡公司业务风险，我们认为公司未来业绩长虹的驱动力为 扩展芯片品类和加深大客户合作。预计到 2019 年到 2022 年，芯片与光缆 双业营收占比 40%:60%到 70%:30%，毛利占比 60%:40%到 90%:10%，国 产光芯片厂商底色更纯正。 募投项目增强公司竞争力募投项目增强公司竞争力，看好长期发展趋势看好长期发展趋势。本次 IPO 拟募集 5 亿资金， 用于改进生产技术工艺，提升 AWG 和激光器芯片生产能力，以及光分路模 块及组件的生产能力，带动公司营收增速 30%+。 投资建议投资建议和估值和估值 预计公司

6、20-22 年，营收达到 6.41/8.84/11.68 亿元，归母净利润为 0.27/0.85/1.40亿 元 ， 对 应EPS 0.058/0.185/0.305元 ， PE为 636.37/198.87/120.65。我们分别采用 PS 和 PEG 估值法，2021 年市值 180 亿元，目标价 40 元，给予“增持”评级。 风险风险 研发团队稳定性；产品研发进程缓慢；产品销售不及预期；大客户依赖度 高；毛利率下行风险；国际贸易摩擦风险。 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 35.05 39.49 43.93 48.37 190819 191119 2002