【公司研究】西部超导-首次覆盖：科研为基新一代战机助力高端钛合金材料龙头腾飞-20200818（37页）.pdf

1、 公司深度研究 | 西部超导 1 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 20202020 年年 0 08 8 月月 1 18 8 日日 。 科研为基，新一代战机助力高端钛合金材料龙头腾飞 西部超导（688122.SH）首次覆盖 证 券 研 究 报 告 公司深度研究 | 西部超导 西部证券西部证券 20202020 年年 0808 月月 1818 日日 公司评级 买入 股票代码 688122 前次评级 评级变动 首次 当前价格 42.30 近一年股价近一年股价走势走势 分析师分析师 雒雅梅雒雅梅 S0800518080002S0800518080002 联系人联系人 张骥张

2、骥 相关研究相关研究 -50% -39% -28% -17% -6% 5% 16% 27% 2019-082019-122020-04 西部超导 金属非金属新材料 沪深300 核心结论核心结论 从顶尖超导线材技术起步，公司已经成为国内高端钛合金龙头企业。从顶尖超导线材技术起步，公司已经成为国内高端钛合金龙头企业。公司依 托国际热核聚变实验堆项目用超导线材业务起步，汇聚了国内钛合金与超导 线材的顶尖学研人才。超导材料的技术基础驱动公司迅速切入高端钛合金棒 材市场，并领先行业研发新一代军机用的新型钛合金材料，目前已经成为高 端钛合金领域双寡头之一以及新一代军机新型棒材独家供应商。 新一代军机进入量

3、产期，含钛量提升与产量提升驱动公司需求大幅增长。新一代军机进入量产期，含钛量提升与产量提升驱动公司需求大幅增长。新 一代战斗机J-20、运输机Y-20进入量产期，J-20的单机钛合金用量是第三 代战斗机J-10A的近10倍，为公司钛合金订单增长奠定了基础。我们预计， 军 机 机 身 材 料 将 在 2020-2024 年 产 生 年 均 4,900 吨 的 需 求 ， 并 在 2025-2029年产生年均6,580吨的需求。 核心原材料海绵钛持续降价，公司盈利能力拐点或在核心原材料海绵钛持续降价，公司盈利能力拐点或在2 2020020年下半年出现。年下半年出现。自 2016年开始， 上游原材料

4、海绵钛的持续涨价不断侵蚀了公司过去几年的盈利 能力。随着化工用钛材需求的低迷、以及海绵钛生产商产能的扩张，2020年 2季度以来海绵钛价格下降幅度超过27%。由于公司产品从原材料采购到销 售存在一定滞后期，我们预计2020年下半年或将迎来公司毛利率的拐点。 新型国产航空发动机与国产大飞机为公司打开中长期增量市场。新型国产航空发动机与国产大飞机为公司打开中长期增量市场。公司参与新 型航空发动机用钛合金与高温合金试验用材供应以及C919试验机型钛合金 材料供应，未来两者的量产或将为公司打开新的需求空间。我们测算， 2025-2029年新需求点将为公司带来约1.6万吨/年的新市场。 投资建议：投资建

5、议：预计公司2020/2021/2022年归母净利润2.83/4.68/6.48亿元， 对应EPS 0.64/1.06/1.47元。综合整体估值与分部估值，给予公司2021年 PE 50X，目标价53.03元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新一代军机产量低于预期、新型发动机研发进展低于预期等 核心数据核心数据 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1,088 1,446 1,977 2,661 3,254 增长率 12.5% 32.9% 36.7% 34.7% 22.3% 归母净利润 (百万元) 135 158 283 468 648 增长率 -

6、5.0% 17.3% 78.7% 65.7% 38.4% 每股收益（EPS） 0.31 0.36 0.64 1.06 1.47 市盈率（P/E） 138.3 118.0 66.0 39.8 28.8 市净率（P/B） 8.72 7.27 6.87 6.11 5.23 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司深度研究 | 西部超导 2 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 20202020 年年 0 08 8 月月 1 18 8 日日 s 索引 内容目录 投资要点 . 5 关键假设 . 5 区别于市场的观点 . 5 股价上涨催化剂 . 5 估值与目标价 . 5 西部超