【公司研究】建科机械--投资价值分析报告：钢筋加工机器人龙头装配式建筑扩产弄潮儿-20200818（26页）.pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 钢筋加工机器人龙头，装配式建筑扩产弄潮儿钢筋加工机器人龙头，装配式建筑扩产弄潮儿 建科机械（300823）投资价值分析报告2020.8.18 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 刘海博刘海博 首席机械分析师 S1010512080011 李睿鹏李睿鹏 机械分析师 S1010519040003 联系人：李越联系人：李越 公司是国内数控钢筋加工设备龙头企业，产品性能国内领先，客户资源优质。公公司是国内数控钢筋加工设备龙头企业，产品性能国内领先，客户资源优质。公 司深度绑定司深度绑定 PC 构件制造龙头远大住工，积累构件制造龙头远大住工，积累

2、了了丰富经验和良好口碑，有望充分丰富经验和良好口碑，有望充分 受益装配式建筑的受益装配式建筑的快速快速发展。我们看好公司成长潜力，预计发展。我们看好公司成长潜力，预计 2020/2021/2022 年归年归 母净利润为母净利润为 1.04/1.53/2.16 亿元，亿元，对应对应 PE 41/28/20 倍，首次覆盖给予倍，首次覆盖给予“买入买入”评评 级。级。 公司概况：公司概况：国内数控钢筋加工设备领先企业，国内数控钢筋加工设备领先企业，2015-2019 年净利润高速增长。年净利润高速增长。公司 成立于 2002 年，2020 年在创业板挂牌上市。公司聚焦数控钢筋加工设备及整体解 决方案

3、，2015-2019 年公司业绩高速增长，归母净利润 CAGR 达 64.2%。2015 年 至 2020Q1，公司毛利率从 41.39%稳步提升至 51.55%，净利率从 4.34%大幅提升 至 18.27%。 行业分析：行业分析：（1）渗透率提升确定性强，市场规模有望）渗透率提升确定性强，市场规模有望超超百亿。百亿。当前数控钢筋加工 设备渗透率仅为 10%，随着劳动力成本攀升、环保和安全要求趋严，数控钢筋加工 设备渗透率有望持续提高，预计新增设备需求可达 163-244 亿元（对应渗透率 50%-70%）。（2）装配式建筑高速发展有望大幅提高数控钢筋加工设备需求。装配式建筑高速发展有望大幅

4、提高数控钢筋加工设备需求。随 着政策推进和经济性提升，PC 结构装配式建筑的高速发展成为数控钢筋加工设备 需求增加的主要驱动力。假设 PC 构件厂平均产能利用率为 15%-30%，我们测算 2020-2025 年由 PC 结构装配式建筑带来的数控钢筋加工设备新增需求为 86-190 亿元。（3）“新基建新基建”发力贡献稳定设备需求。发力贡献稳定设备需求。下游行业中，铁路固定资产投资维 持高位，轨交投资规模逐步扩大，未来渗透率的提升有望为数控钢筋加工设备贡献 稳定需求。 公司分析：公司分析：（1）产品优势：产品优势：产品持续迭代覆盖丰富下游需求，相比国内厂商，公 司产品性能领先，品牌影响力突出；

5、相比国外厂商，公司产品性价比和服务优势显 著。（2）客户优势：）客户优势：公司市占率约 60%-70%，客户主要为我国大型国企或上市公 司。公司深度绑定 PC 构件制造龙头远大住工，在 PC 构件领域积累了丰富经验和 良好口碑，有助于进一步开拓市场并占据更多的市场份额，有望充分受益装配式建 筑的蓬勃发展。（3）产能优势：产能优势：公司募投项目计划新增产能 1070 台，近期拟投资 超 3 亿元建设二期项目，公司市场占有率或进一步提升。 风险因素：风险因素：市场竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险；应收账款坏账风险；募 投项目建设不及预期。 投资建议：投资建议：预计公司 2020/2021/20

6、22 年实现归母净利润为 1.04/1.53/2.16 亿元， 对应 2020-2022 年 CAGR 为 44.3%。 对应 2020/2021/2022 年 PE 为 41/28/20 倍。 公司为数控钢筋加工设备行业首家 A 股上市公司，暂无可比上市公司。基于 PEG 估值，结合公司龙头地位和行业成长性，我们给予公司 2021 年 45 倍估值，对应目 标价 73 元，首次覆盖给予“买入”评级。 项目项目/年度年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 452.7 475.1 568.6 831.9 1180.4 增长率 YoY% 15.4 5.0