1、市场空间广阔+高利润率，第二增长曲线军贸迎来大发展机遇军 工 团 队军 工 团 队 行 业 深 度 报 告行 业 深 度 报 告证券研究报告|国防军工|2024年9月11日分析师分析师李鲁靖李鲁靖登记编号：S1220523090002刘明洋刘明洋登记编号：S1220524010002黄凯伦黄凯伦登记编号：S1220524090001报告摘要 中性情形下，美元与中性情形下，美元与TIVTIV的转化比率约为的转化比率约为3.903.90。为了估算军贸市场出口的财务价值，我们粗略计算了美元与TIV的转化比率。美元与TIV的比值越大，意味着武器出口价与成本价比值越大，即利润率越高。根据测算，我们假设在

2、悲观/中性/乐观环境下，美元与TIV的转化比率为3.09/3.90/4.71。中性情形下，1919-2323年全球军贸出口约年全球军贸出口约5460.625460.62亿美元。亿美元。中东地区及南亚中东地区及南亚+东南亚地区的军东南亚地区的军贸市场空间广阔，中国军贸企业或从中受益。贸市场空间广阔，中国军贸企业或从中受益。中性情形下，中东未来中东未来5 5年军贸市场空间约年军贸市场空间约1621.31621.3亿美元亿美元，南亚南亚（巴基斯坦、孟加拉国）+东南亚未来东南亚未来5 5年军贸市场空间约年军贸市场空间约859.65859.65亿美元亿美元，中东及南亚中东及南亚+东南亚未来东南亚未来5

3、5年年军机贸易市场空间约军机贸易市场空间约745.8/292.28745.8/292.28亿美元。未来亿美元。未来5 5年中国军贸出口到南亚年中国军贸出口到南亚+东南亚东南亚/中东约中东约479.77/163.93479.77/163.93亿美元。亿美元。武器军贸价格远高于内需价格，军贸利润空间充足。武器军贸价格远高于内需价格，军贸利润空间充足。无论是F-35等战机、或是黑鹰等直升机、MQ9 Reaper等无人机、PAC-3 MSE等导弹，军贸价格均显著高于美国军方采购价格，军贸价格普遍溢价50%以上，武器军贸利润空间巨大。我国的枭龙、歼-10C、彩虹和翼龙系列无人机为我国在军贸市场的主力军，

4、FC-31第五代战机有望走向军贸市场，导弹和远火是军贸的另一个重要关注点。F F-3535项目全生命周期成本巨大，费用大量投入或为相关企业带来增长机遇。项目全生命周期成本巨大，费用大量投入或为相关企业带来增长机遇。美国防部现在运营和维护着约630架F-35，计划再采购1800架，到2040年代中期运营约2500架。F-35使用期限延长至2088年，F F-3535项目全生命周期成本将超过项目全生命周期成本将超过2 2万亿美万亿美元，其中采购和开发成本约元，其中采购和开发成本约0.4420.442万亿美元，维护费用约为万亿美元，维护费用约为1.581.58万亿美元万亿美元。费用大量投入或为相关军

5、事研发与制造企业，硬件或软件维护企业等带来增长机遇。建议关注军贸企业：军机及发动机-中航沈飞、中航西飞、中直股份、航发动力无人机-中无人机、航天彩虹、航天电子、纵横股份导弹-北方导航、高德红外雷达-航天南湖、国睿科技、四创电子风险提示风险提示：市场波动性风险；军品订单节奏风险；新型号装备研制列装不达预期的风险；国际局势变化的风险2oWlUxOnNwPdXcWaQcM8OnPmMsQmQlOnNuNfQpOpN9PpPyRvPtRuNMYoMqR目录一、中东、南亚一、中东、南亚+东南亚军贸市场空间广阔东南亚军贸市场空间广阔1.1 美元与TIV转化比率约3.90,19-23年全球军贸出口约5460

6、.62亿美元1.2 中东地区未来5年军贸市场空间约1621.3亿美元1.3 南亚+东南亚未来5年军贸市场空间约859.65亿美元1.4 中东以及南亚+东南亚未来5年军机贸易市场空间约745.8/292.28亿美元二、武器军贸利润空间充足、战机全生命周期成本巨大二、武器军贸利润空间充足、战机全生命周期成本巨大2.1 武器军贸价格普遍高于内需价格50%以上，军贸利润空间广阔2.2 F-35使用期限延长至2088年，项目全生命周期成本超过2万亿美元三、中国军工企业迎来第二增长曲线三、中国军工企业迎来第二增长曲线3.1 未来5年中国军贸出口到南亚+东南亚/中东约479.77/163.93亿美元3.2