1、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 计算机计算机行业：行业：英伟达成长启示录：保持远英伟达成长启示录：保持远见、不断奔跑，用心打好逆风球见、不断奔跑，用心打好逆风球 海外硬科技龙头复盘研究系列（十一）海外硬科技龙头复盘研究系列（十一）2024 年 9 月 6 日 看好/维持 计算机计算机 行业报告行业报告 分析师分析师 刘蒙 电话：010-66554034 邮箱：liumeng- 执业证书编号：S1480522090001 分析师分析师 张永嘉 电话：010-66554016 邮箱：zhangyj- 执业证书编号：S148052307

2、0001 分析师分析师 刘航 电话：021-25102913 邮箱：liuhang- 执业证书编号：S1480522060001 分析师分析师 石伟晶 电话：021-25102907 邮箱：shi_ 执业证书编号：S1480518080001 投资摘要：英伟达的成长之路可以分为五个主要阶段，我们将五个成长阶段划分如下：英伟达的成长之路可以分为五个主要阶段，我们将五个成长阶段划分如下：第一阶段为 19931998 年，是初创阶段。在这个阶段，英伟达通过紧密协同微软、做好 DirectX 兼容的方式，在市场站稳脚跟。同时，英伟达加大研发投入，硬件性能一定程度上处于领先地位；第二阶段为 199920

3、06 年，是加速发展阶段。在这个阶段,英伟达通过上市、并购等方式加速扩张。同时，英伟达调整战略方向，以研发为核心导向，加速研发进度，使其产品在性能上处于领先地位。通过资本增值与技术积累，英伟达实现快速增长；第三阶段为 20062015 年，是关键积累阶段。在这个阶段,英伟达做出布局 GPGPU，搭建 CUDA 平台的重要决策，为之后在加速计算领域实现突破、利用加密货币和人工智能实现飞速发展奠定关键基础。同时，英伟达继续加大研发投入，在高端显卡市场上处于领头地位；第四阶段为 20152021 年，是高速上升阶段。在这个阶段,基于 DNN 深度学习的分析式人工智能，以及基于 DNN 的计算机视觉，

4、自然语言处理技术带来的第一波 AI 革命，成就了这波从 100 亿美元到 8000 亿美元的高速增长。由于英伟达硬件的领先和 CUDA 平台的积淀，英伟达成功从这次“矿潮”中获得巨额利润，实现市值万亿的突破。同时，英伟达加速布局数据中心，为乘 AI 东风打下基础；第五阶段为 20222024 年，是垄断发展阶段。在这个阶段,人工智能产业的快速发展带来了对加速计算的海量需求。AGI引爆第二波 AI 革命，带来了对数据中心业务的海量需求。得益于硬件性能和十多年的提前布局，英伟达的专业计算显卡成为AI 训练的首选，英伟达成功成为人工智能产业潮的最大受益者之一，最终登上全球市值第一的宝座。英伟达在成长

5、中曾多次陷入严重困境，但均通过战略调整和技术创新等举措摆脱困境：英伟达在成长中曾多次陷入严重困境，但均通过战略调整和技术创新等举措摆脱困境：困境一：初代产品兼容性存在缺陷，销量远低于预期。英伟达调整技术路线，下一代产品完全兼容 DirectX，同时加大营销力度，成功脱困。困境二：显卡封装缺陷导致大规模故障，英伟达陷入“显卡门”事件。英伟达果断做出反应，一方面调拨资金进行维修、更换，另一方面推出改良型号，以期弥补过失。困境三：进军移动市场遭遇重大失败。英伟达进行战略调整，退出移动市场。英伟达利用所积累经验，改变产品路线，着重提升处理器性能，适配高性能游戏机和自动驾驶，抓住新机遇。困境四：供应链危

6、机导致全球芯片短缺，英伟达面临断供风险。英伟达增加库存采购，同时进行产品多元化，在稳定市场信心的同时采取主动举措。困境五：加密货币市场大幅衰退，GPU 需求缩紧。英伟达转移业务重心，重押数据中心与自动驾驶，数据中心成为主要增长点与营收来源。通过复盘英伟达的发展历程和在逆境中的举措，我们可以从中概括英伟达成功的两个关键因素：通过复盘英伟达的发展历程和在逆境中的举措，我们可以从中概括英伟达成功的两个关键因素：即（即（1）保持远见，对市场）保持远见，对市场具备前瞻性的认识；（具备前瞻性的认识；（2）不断奔跑，坚持研发导向。）不断奔跑，坚持研发导向。因素一：保持远见，对市场具备前瞻性的认识。英伟达的成