1、 证券研究报告|公司深度报告 2024 年 09 月 06 日 增持增持（首次）（首次）内容内容+流媒体流媒体+游戏多栖发展，影游联动游戏多栖发展，影游联动空间广阔空间广阔 TMT 及中小盘/传媒 目标估值：NA 当前股价：2.18 港元 中国儒意以内中国儒意以内容制作（儒意影业）容制作（儒意影业）+流媒体（南瓜电影）流媒体（南瓜电影）+游戏（景秀游戏）三游戏（景秀游戏）三大大业务业务为核心为核心，携手万达电影实现强强联合协同效应，并，携手万达电影实现强强联合协同效应，并收购收购字节游戏资产进字节游戏资产进一步扩充游戏业务，一步扩充游戏业务，影视行业趋向优质内容主导的大环境下，我们持续影视行业

2、趋向优质内容主导的大环境下，我们持续看好公看好公司内容产出及盈利司内容产出及盈利兑现兑现能力能力，首次覆盖给予“首次覆盖给予“增持增持”评级。”评级。聚合大股东资源支持，积极布局流媒体全链条。聚合大股东资源支持，积极布局流媒体全链条。中国儒意是一家主要从事内容制作及线上流媒体业务的公司，在数字流媒体平台营运，精品影视剧投资、制作及发行等业务领域具备丰富的经验及完整的运营链。公司前身为马斯葛集团，2015 年被恒大集团和腾讯控股收购后更名为恒腾网络集团有限公司。2022 年 2 月，公司正式更名为中国儒意，聚合大股东腾讯控股的资源加持，于同年 3 月 30 日成立子公司景秀游戏，旨在打造全球领先

3、的互动娱乐品牌，进一步拓宽业务范围。自此，公司正式构建起内容制作（儒意影业）+流媒体（南瓜电影）+游戏（景秀游戏）三大模块为核心的业务架构。影游联动协同效应，三大业务多栖发展。影游联动协同效应，三大业务多栖发展。2023 年，公司营收及利润均取得亮眼表现，实现营业收入 36.27 亿元，同比增长 175%，经调整利润 9.67 亿元，同比增长 276%，毛利率 32%，同比上升 12.2pct。分业务来看，2023 年公司影视剧制作、线上流媒体及广告营销、线上游戏业务分别实现营业收入 22.2亿、9.3 亿、4.5 亿元，同比增长 2001%、-16%、703%。投资万达电影实现强强联合，影视

4、发行布局再强化。投资万达电影实现强强联合，影视发行布局再强化。2023 年 12 月 12 日，万达电影公告将北京万达投资有限公司 51%股权转让予上海儒意投资管理有限公司，交易完成后儒意投资将持有万达投资 51%股权，儒意投资控股股东柯利明将间接控制万达电影 20%股权。万达电影作为国内头部院线公司，庞大的院线网络、丰富的观众数据使得公司能够通过大数据和算法分析能够深入洞察市场的变化和趋势，及时调整策略以应对市场需求变化；另一方面，与万达的合作在 IP 赋能方面也有着广阔的空间，公司可以将丰富的 IP 资源储备通过与万达的合作充分变现，打通 IP 运营、衍生品研发生产及销售全链路，扩大 IP

5、 盈利能力。收购字节游戏资产有爱互娱，游戏版图进一步扩充。收购字节游戏资产有爱互娱，游戏版图进一步扩充。2024 年 5 月 7 日，中国儒意发布公告称，旗下北京景秀将以2.59亿元的价格收购北京有爱互娱100%股份。有爱互娱成立于 2011 年，专注于二次元 RPG 和策略品类游戏，2021年被字节跳动朝夕光年收购。公告中提及公司对有爱互娱旗下红警 OL商业价值的认可，是收购有爱互娱的核心原因之一，通过此次收购，公司有望将景秀游戏打造成集研发、发行、运营一体的综合游戏公司。首次覆盖给予“首次覆盖给予“增持增持”评级。”评级。公司旗下影视制作业务坚持制作人中心制，持续产出优质内容，与万达电影强

6、强联合协同效应可期，2024 年游戏业务渐入佳境，线上流媒体平台会员数增长空间充足，此外影游联动下 IP 变现空间广阔，持续看好公司内容产出及盈利能力。我们预计 2024-2026 年公司营业收入有望达到49.0/66.1/87.3亿元，经调整净利润有望达到12.1/14.6/17.3亿元，对应 PE 为 20.4、16.9、14.2x，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示：风险提示：内容制作成本上升、影视作品排播延后、行业监管趋严等内容制作成本上升、影视作品排播延后、行业监管趋严等。基础数据基础数据 总股本（百万股）12505 香港股（百万股）12505 总市值（十亿港元）27.3 香港股市值