【研报】基础化工行业：多因素共振间甲酚步入景气周期-20200817（17页）.pdf

1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据市场数据(人民币）人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金基础化工指数 3762 沪深 300 指数 4705 上证指数 3360 深证成指 13489 中小板综指 12808 陈屹陈屹 联系人联系人 王明辉王明辉 联系人联系人 杨翼荥杨翼荥 联系人联系人 多因素共振，间甲酚步入景气周期多因素共振，间甲酚步入景气周期 行业观点行业观点 间甲酚是重要的化工中间体，主要用于农药及医药行业。间甲酚是重要的化工中间体，主要用于农药及医药行业。间甲酚，又名间甲 基苯酚，属于精细化工行业，是农药、医药、抗氧剂、香料和合成维生素的 重要原料，也是彩色胶片

2、、树脂、增塑剂和香料的中间体。2019 年，间甲酚 全球消费量约为 4.5 万吨，其中 45%的间甲酚用于医药行业，30%用于农药行 业，10%用于香料行业。 间甲酚需求逐年向好，行业有望迎来高景气度。间甲酚需求逐年向好，行业有望迎来高景气度。间甲酚主要下游为薄荷醇、 拟除虫菊酯和维生素 E。薄荷醇在口腔护理产品中的用量最大，占比超过总 量的 1/3，目前我国大部分的 L-薄荷醇依赖进口，每年进口超过 1 万吨，由 于下游需求的快速增长，部分化工企业也开始积极布局合成薄荷醇产能；我 国农药行业整体处于结构性调整时期，资源向头部企业进一步倾斜，其中拟 除虫菊酯产品未来扩产计划确定性强；我们认为，

3、薄荷醇和拟除虫菊酯的扩 产将成为间甲酚需求的主要增量来源之一。维生素 E 行业未来有望景气向 上，将支撑间甲酚需求。整体起来看，间甲酚需求端的持续向好将助力行业 景气度持续向上。 间甲酚行业高度集中，我国仍依赖进口。间甲酚行业高度集中，我国仍依赖进口。从供给端来看，间甲酚为典型的寡 头垄断市场，目前全球共有 6 家间甲酚生产商，总体产能约 5.6 万吨。其中 美国沙索和德国朗盛各占总产能的 36%和 27%，外资企业占据了行业的主要 份额。近年来我国间甲酚下游产品发展迅猛带动间甲酚需求高速增长，但目 前国内产能尚不能满足国内需求，我国每年仍需进口 4800-7200 吨的间甲 酚。随着间甲酚技

4、术的突破，具有技术优势和规模优势的厂家将脱颖而出， 预计我国将实现间甲酚的自给自足。 间甲酚进入壁垒不断增加，预计未来行业竞争将趋于有序。间甲酚进入壁垒不断增加，预计未来行业竞争将趋于有序。由于产品分离难 度大、副产物及三废的处理难度较大，间甲酚行业有着较高的进入壁垒，叠 加环保趋严使得原材料端供给趋严，我们认为行业未来发展将更加有序。 2019 年 7 月中国商务部决定对原产于美国、欧盟和日本的进口间甲酚进行反 倾销立案调查，若反倾销落地，预计国内间甲酚价格将获得提振，同时加速 进口替代。 投资建议投资建议 从需求来看，间甲酚的主要下游薄荷醇、农药、维生素等持续增长将带动间 甲酚需求的增长。

5、伴随着国内间甲酚技术的突破和产能的扩产，我国间甲酚 的自给程度有望进一步提升。间甲酚技术壁垒高，叠加环保趋严使得原材料 供给端趋严，且国内实行间甲酚反倾销立案调查，我们认为间甲酚行业有望 步入景气周期。在此背景下，我们推荐间甲酚龙头企业辉隆股份（子公司海辉隆股份（子公司海 华科技是国内间甲酚龙头企业，持续深化布局精细化工领域） 。华科技是国内间甲酚龙头企业，持续深化布局精细化工领域） 。公司拥有甲 苯氯化水解法生产甲酚工艺，并且掌握粗酚分离间甲酚的工艺，实现规模化 生产。公司现有间甲酚产能 8000 吨，客户主要是浙江医药、长青农化等。 未来公司将新增间甲酚产能 1 万吨、薄荷醇 3000 吨

6、、百里香酚 4000 吨， 深化布局精细化工产品。 风险提示风险提示 需求下滑风险；市场竞争加剧风险；安全环保政策风险。 2558 2764 2971 3177 3384 3590 3797 190819 191119 200219 200519 国金行业 沪深300 2020 年年 08 月月 17 日日 资源与环境研究中心资源与环境研究中心 基础化工行业研究 增持（维持评级） 行业深度研究行业深度研究 证券研究报告 行业深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录内容目录 一、间甲酚是重要的精细化工中间体，目前我国仍依赖进口 .4 1.1 、间甲酚应用广泛，是重要的精细化工中间