【研报】宏观经济专题：如何看待基建回升？-20200817（15页）.pdf

1、 固定收益固定收益 | 固定收益专题固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 如何看待基建回升？如何看待基建回升？ 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 08 月月 17 日日 作者作者 孙彬彬孙彬彬 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090003 陈宝林陈宝林 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519080002 近期近期报告报告 1 固定收益：本周资产证券化市场回顾 - 资 产 证 券 化 市 场 周 报（2020-08-16） 2020-08-16 2 固定收益：中报业绩预告透露了什么？-信用债周报（2020-08-16） 2020-08-16

2、3 固定收益：明年会有大通胀吗？-固定收益定期 2020-08-16 宏观经济宏观经济专题专题 摘要摘要 逆周期政策下基建明显发力，是未来稳增长的重要抓手。从资金来源看，支撑基建的主要是贷款、专项债、特别国债以及城投债等，但非标、债务收入之外的财政资金、应付款可能形成拖累。预计全年基建增速 10%左右，对应单月同比约 17%。 本次逆周期政策思路和以往不同，基建回升力度弱于前几轮稳增长时期，同时房地产政策再度收紧。仅靠基建刺激，对经济拉动的幅度和持续性有待观察，地产缺位的情况下本轮库存周期会弱于前期。 本次经济回升的速度和力度不及前期，短期内也很难走向过热，从稳就业角度考虑，政策虽然不会加码，

3、但也不至于继续减量，货币政策保持中性、资金利率维持稳定，未来债券利率可能维持区间振荡，票息策略继续维持。 风险风险提示提示：经济回升超预期，货币政策收紧，大宗商品价格大幅上涨。 固定收益固定收益 | | 固定收益专题固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录内容目录 1. 基建快速升温基建快速升温 . 4 2. 政策导向：基建补短板、并未强刺激政策导向：基建补短板、并未强刺激. 5 3. 资金来源与基建资金来源与基建 . 7 3.1. 基建资金来源有哪些？ . 7 3.2. 会有多少增量资金？ . 8 3.3. 哪些可能形成拖累？ . 10 3.4. 基建能回升多少？

4、. 11 4. 只有基建的稳增长只有基建的稳增长 . 13 图表目录图表目录 图 1：基建增速回升最快（当月值同比） . 4 图 2：建筑钢材成交量 . 4 图 3：挖掘机销量 . 4 图 4：重卡产销量 . 4 图 5：建筑业新签合同回升 . 5 图 6：中国建筑新签合同稳步增长 . 5 图 7：中央预算内投资目标 . 5 图 8：铁路、水运投资 . 5 图 9：政治局会议主要变化 . 6 图 10：上半年铁路电力投资增长最快 . 6 图 11：铁路投资 . 6 图 12：基建投资资金来源 . 7 图 13：基建资金来源. 7 图 14：基建资金来源结构 . 7 图 15：1-7 月专项债投

5、向 . 8 图 16：基建贷款占全部新增贷款比例 . 9 图 17：上半年新增贷款结构变化 . 9 图 18：城投债净融资与资金利率 . 10 图 19：城投债资金投向 . 10 图 20：基建类信托发行量持续下滑 . 10 图 21：社融非标同比增减 . 10 图 22：政府性基金预算收入和土地出让 . 11 图 23：土地出让 . 11 图 24：基建投资与资金来源缺口较大 . 11 图 25：基建投资增速与累计值同比 . 12 图 26：固定资产投资口径调整后规模出现下降 . 12 图 27：基建投资回升（2008-2009） . 13 rQsRmRqNmOoPtPrMvNwPnO7Nd

6、N9PnPnNpNoOfQoOvNfQrQxP7NoOxOuOnNtNuOnRxP 固定收益固定收益 | | 固定收益专题固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图 28：基建投资回升（2014-2016） . 13 图 29：基建、地产、制造业对投资的拉动分解 . 13 图 30：基建、地产、制造业投资增速 . 13 图 31：房地产与库存周期 . 14 表 1：基建理论增速测算 . 12 固定收益固定收益 | | 固定收益专题固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 1. 基建基建快速快速升温升温 基建投资率先企稳回升基建投资率先企稳回升。疫情以来基建作为