1、 证券研究报告|公司深度报告 2024 年 09 月 04 日 增持增持（首次）（首次）猪鸡双轮驱动，猪鸡双轮驱动，种源种源筑基厚积薄发筑基厚积薄发 消费品/农林牧渔 目标估值：NA 当前股价：44.6 港元 德康长期深耕于生猪及黄羽鸡养殖行业，德康长期深耕于生猪及黄羽鸡养殖行业，经年经年积累的育种优势使得其畜禽成本积累的育种优势使得其畜禽成本领先于同行。未来公司将重点依托领先于同行。未来公司将重点依托 2 号家庭农场模式号家庭农场模式带动带动生猪规模扩张，以家生猪规模扩张，以家庭农场模式实现禽养殖业务稳步发展，看好其中长期发展前景庭农场模式实现禽养殖业务稳步发展，看好其中长期发展前景。德康农

2、牧：德康农牧：恒者行远，西南猪鸡巨头迈向全国恒者行远，西南猪鸡巨头迈向全国。公司自 2006 年确立战略发展方向后便长期专注于生猪及黄羽鸡的育种及养殖，并努力往高端食品制造方向延伸。20182023 年公司营收从 32.8 亿元增长至 161.6 亿元，CAGR 约38%。2023 年公司生猪出栏 708 万头左右，市占率约 0.98%，居中国第七；黄羽鸡出栏量约 8873 万羽，对应市占率约 2.6%，居中国第三。猪：问道丹麦，全产业链价值深度挖潜猪：问道丹麦，全产业链价值深度挖潜。生猪养殖行业步入微利时代，具备成本优势的猪企将获取超额利润。丹麦生猪养殖水平居于世界前列，德康通过学习丹麦先进

3、经验并将其内化成自己的能力：1）创新养殖模式，尤其是二号家庭农场模式吸引了大批高素质人才；2）强化育种体系建设，培育德康 E系种猪，肉猪出栏成本可降低约 100 元/头；3）与通内斯合作，探索高端肉制品。公司计划自西南往华南及华东市场扩张，在自营农场与一号家庭农场稳健扩张的同时，重点发展二号家庭农场模式，预计 2027 年一号家庭农场及二号家庭农场的出栏量将分别达到 800 万头及 900 万头。禽：国鸡起舞，种源优势构筑核心支撑。禽：国鸡起舞，种源优势构筑核心支撑。当前黄羽鸡父母代产能已降至历史相对低位水平，餐饮复苏&猪价高景气共同提振黄羽鸡需求并带动鸡价上涨。中长期看，活禽革新冰鲜兴起趋势

4、加速。德康在黄羽鸡育种端优势突出，既兼顾了节本增效的诉求，又契合了黄羽鸡消费端由“活禽”向“冰鲜”转型的发展趋势，其自主培育的优质黄鸡市场化效果突出。公司将充分利用其种鸡资源优势，以家庭农场养殖的轻资产模式实现禽养殖业务的稳步扩张。预计 2024 年黄羽鸡出栏增速约 510%左右。给予“给予“增持增持”投资评级”投资评级。1）当前生猪养殖行业逐步进入微利时代，具备成本优势的企业仍有望获取超额利润；黄羽肉鸡行业经过近三年的周期低谷，行业产能去化效果显著，鸡价具备上行基础。2）公司自主培育的德康 E 系种猪自 2023 年起大面积推广，降本成效显著；测算公司 2024Q2 或已降至 14 元/千克

5、以下。预计 2024 年公司生猪出栏增速在 2030%左右。3）公司将充分利用其种鸡资源优势，进一步扩大养殖规模，提高中慢速及中速型黄羽肉鸡的比例。预计 2024 年黄羽鸡出栏增速保持在 510%左右。预计公司20242026 年分别实现营业收入 225/271/342 亿元，生物资产公允价值调整后净利润分别为 26.3/7.7/33.7 亿元，对应 EPS 分别为 6.77/1.99/8.66 元。首次覆盖，给予“增持”投资评级。风险提示：风险提示：畜禽价格上涨不达预期；自然灾害畜禽价格上涨不达预期；自然灾害风险风险；饲料；饲料原料成本上涨风险原料成本上涨风险；动物疫病风险动物疫病风险；食品

6、安全风险食品安全风险。财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元)15037 16155 22472 27077 34193 同比增长 52%7%39%20%26%营业利润(百万元)906-1297 1984 1186 3510 同比增长-531%-243%253%-40%196%净利润(百万元)993 -1775 2632 774 3369 基础数据基础数据 总股本（百万股）389 香港股（百万股）128 总市值（十亿港元）5.7 香港股市值（十亿港元）5.7 每股净资产（港元）47.4 ROE（TTM）38.0