1、证券研究报告|行业深度|环保 1/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 环保 报告日期：2024 年 09 月 03 日 焚烧焚烧下一站下一站出海出海 垃圾焚烧垃圾焚烧行业深度报告行业深度报告 投资要点投资要点 我国垃圾焚烧市场已逐渐走向成熟。我国垃圾焚烧市场已逐渐走向成熟。2022 年，我国的垃圾焚烧规模已增长至 80.5 万吨/日，焚烧在无害化处理能力中的占比已上升至 73%。与此同时，全国新项目的招标规模也已从 2019 年的 14 万吨/日回落至 2023 年的 3.35 万吨/日；2024 年上半年招标规模再度下滑。我国垃圾焚烧市场已逐渐走向成熟。垃圾焚烧项目开展垃圾焚烧项目开展的

2、两大必要条件：人口密高、的两大必要条件：人口密高、政策支持政策支持。1）人口密度高：人口密度高：垃圾焚烧项目属于重资产项目，规模效应显著。如果项目所在地人口密度低，则需要覆盖更大区域以获得足够的垃圾量，影响经济效益，因此焚烧项目一般选址在人口密集区域。从实际情况来看，2022 年焚烧率高于 40%的国家或本身有较高的总人口密度，或人口集中分布于核心区域，符合上述规律。2）政策支持：政策支持：垃圾焚烧行业是典型的政策驱动型行业，利好政策的出台往往是焚烧行业发展的关键推手。回顾德国、日本、中国的垃圾焚烧行业发展历史，相关政策在其中均发挥了重要作用。焚烧出海潜在目的地：东盟五国焚烧出海潜在目的地：东

3、盟五国 1）东盟五国具备开展项目的必要条件。东盟五国具备开展项目的必要条件。菲律宾、越南、印尼、泰国、马来西亚既有较高的总人口密度，也存在人口集中分布的密集区域；且政府对垃圾焚烧项目有较为清晰的规划，越南、印尼、泰国也有明确的补贴政策支持，具备开展项目的必要条件。2）东盟五国垃圾焚烧率较低，投资空间广阔。东盟五国垃圾焚烧率较低，投资空间广阔。随着经济水平和城镇化率的提高，东盟五国的生活垃圾产量持续增长，但处理方式仍较为粗放，焚烧处理率有较大提升空间。若按 50%的目标焚烧率和 50 万元人民币/（吨/日）的投资额进行测算，东盟五国合计拥有 15.37 万吨/日的新增产能空间和 768 亿元人民

4、币的投资空间，其中增量最大的印尼拥有的 8.55 万吨/日新增产能空间和 427 亿元人民币的投资空间。海外项目盈利能力可观，中国公司出海已取得一定进展。海外项目盈利能力可观，中国公司出海已取得一定进展。1）过去几年，以光大环境、中国天楹、三峰环境为代表的国内公司已在越南、印尼、新加坡等地收获多个项目，出海已取得一定进展。2）海外项目拥有较强的盈利能力：我们以中国天楹、瀚蓝/国投、TGE 的海外项目作为研究对象，发现除个别海外项目吨收入稍低外，其他项目的吨收入普遍在 420 元人民币/吨以上，而国内公司项目的吨收入多在 300 元人民币/吨以下，相比之下，海外项目盈利能力可观。投资建议投资建议

5、 推荐伟明环保（盈利能力领先的垃圾焚烧运营商，立足印尼，海外市场开拓可期）、瀚蓝环境（纵横一体化发展的综合运营商，焚烧业务已拓展至泰国）建议关注三峰环境（稳健的区域型运营平台，焚烧设备出海领军者）、光大环境（全球最大的垃圾发电投资运营商，焚烧出海排头兵）风险提示风险提示 出海进度不及预期；海外项目盈利不及预期 行业评级行业评级:看好看好(维持维持)分析师：谢超波分析师：谢超波 执业证书号：S1230523120002 分析师：汪磊分析师：汪磊 执业证书号：S1230524050004 相关报告相关报告 1 垃圾焚烧寻求突破，供热、出海、新材料/新能源三位布局 2024.08.26 2 再提焚烧

6、出海，部分企业已开始加速布局海外业务 2024.08.19 3 能耗双控转向碳排放双控，驶入“双碳”目标快车道 2024.08.12 行业深度 2/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录正文目录 1 中国垃圾焚烧行业走向成熟中国垃圾焚烧行业走向成熟.4 2 垃圾焚烧项目开展必要条件：政策和人口密度垃圾焚烧项目开展必要条件：政策和人口密度.5 2.1 必要条件之一：较高的人口密度.5 2.2 必要条件之二：政策支持.7 2.2.1 德国：回收+焚烧.7 2.2.2 日本：焚烧率最高的国家.7 2.2.3 中国：受益于电价补贴政策，焚烧行业快速发展.8 3 东盟：焚烧出海潜在目的地东盟：