1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 浪潮信息（000977.SZ）深度报告 亮剑 AI 算力浪潮之巅 2024 年 09 月 02 日 全球 AI 服务器产业当之无愧的领军者。浪潮信息的前身为 1983 年成立山东计算机服务公司,1983 年研制了中国第一台微型计算机，打破了国外在 PC 领域的垄断，也为国内 IT 产业发展拉开序幕。公司自 2017 年以来连续 6 年保持中国服务器市占率第一的地位，同时在全球服务器市场中的市占率持续攀升，根据 IDC 数据公司在 2023Q3 期间保持全球服务器市占率 9.1%，位居全球第二。24Q2 收入创历史新高

2、，利润弹性或被低估。浪潮信息 2024H1 实现营收420.6 亿元，同比增长 68%，其中 24Q2 单季度收入创历史新高。而另一 方面由于大量的备货和应收账款科目的增加，公司在 2024H1 计提了大量资产减值损失、信用减值损失，进而影响了公司中报表观净利润水平。若考虑到 24Q2 公司合计计提 3.21 亿元两项减值损失，公司二季度实际利润或超过 6 亿元，预计2024 年全年公司表观净利率有望回归正常水平。公司真正核心竞争力体现在：1）JDM 模式下强大的供应链管理与交付能力，公司与核心客户互联网厂商合作推出 JDM 模式，使得整体服务器从研发到交付流程大幅缩短，进一步巩固浪潮作为服务

3、器龙头的核心优势。在 2022 年一季度全球供应链受到冲击面临“缺芯”的背景下，公司迅速感知下游客户需求，完成大量原材料备货，因此能够在非常时刻满足客户需求拿下大量订单，创下公司历史上一季度收入新高。2）多年龙头地位奠定稳固上下游合作关系。无论海外还是国产 AI 芯片龙头均是深度合作伙伴，公司与服务器产业链上游（海内外芯片厂商）、下游（国内外大型云厂商）长期保持深度合作关系，共同研发最新一代服务器产品；3）规模效应进一步加宽“护城河”，前瞻把握服务器发展趋势。随着公司完成互联网客户的开拓，公司在服务器领域的龙头地位保持稳固，规模效应也开始逐步显现，在保持了卓越的费用控制能力下，公司的净利率保持

4、多年攀升势头，近年来维持在 3%附近；规模优势确保在 AI 领域公司持续投入，维持在 AI 服务器领域的技术领先优势，较早践行“ALL IN 液冷”的战略规划，2023 年公司液冷服务器以 37%的份额占据国内首位。投资建议：预计公司 2024-2026 年营收分别为 804.82、913.15、1027.32亿元，同比增速分别为 22.2%、13.5%、12.5%；实现归母净利润分别为 23.39、26.72、30.86 亿元，同比增速分别为 31.2%、14.3%、15.5%。当前市值对应 24-26 年 PE 分别为 20、17、15 倍。考虑到国内算力行业仍然维持较高景气度，公司作为国

5、内算力龙头有望充分受益，当前估值仍有提升空间。维持“推荐”评级。风险提示：行业竞争加剧的风险、海外芯片政策发生变化、AI 科技迭代不及预期。盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）65,867 80,482 91,315 102,732 增长率（%）-5.4 22.2 13.5 12.5 归属母公司股东净利润（百万元）1,783 2,339 2,672 3,086 增长率（%）-14.5 31.2 14.3 15.5 每股收益（元）1.21 1.59 1.81 2.10 PE 26 20 17 15 PB 2.6 2.3 2.1 1.8

6、 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2024 年 9 月 2 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：31.40 元 分析师 吕伟 执业证书：S0100521110003 邮箱：lvwei_ 分析师 丁辰晖 执业证书：S0100522090006 邮箱： 相关研究 1.浪潮信息（000977.SZ）2024 年中报业绩点评：Q2 营收超预期增长，利润弹性或被低估-2024/08/25 2.浪潮信息（000977.SZ）2024 半年报业绩预告点评：Q2 收入创历史新高，利润弹性或更高-2024/07/10 3.浪潮信息（000977.SZ）2024 年一季报点评：业绩再超预期，