1、艾伯维：美国制药巨头，聚焦免疫肿瘤领域本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。贺菊颖SAC编号：S1440517050001SFC编号：ASZ591魏佳奥SAC编号：S1440524050001袁清慧SAC编号：S1440520030001SFC编号：BPW879发布日期：2024年8月30日 2摘要CD20/CD3延续公司在血液肿瘤优势，未来重点布局ADC。肿瘤板块是艾伯维的第二大业务板块，仅次于免疫领域，包括了多个

2、创新药物和研发管线，其中血液肿瘤一直是公司的优势领域。伊布替尼随着BTK市场竞争的加剧，整体销售面临较大压力。但是公司的双抗新产品潜在best-in-classCD3/CD20双抗Epkinly去年在美国成功获批，Epkinly的有效性和安全性数据在CD30/CD3的产品竞争中占据优势。同时ADC领域是艾泊维重点领域，23年11月30日，艾伯维收购ADC药物上市公司ImmunoGen，加码ADC管线布局。获得FIC的FRa ADC 药物Elahere，用于治疗卵巢癌，使其快速进军实体瘤领域。修美乐专利到期，自免新产品快速接棒。23年随着修美乐专利到期，产品销售出现较大下滑。但是自免两款新产品I

3、L23 Skyrizi和JAK抑制剂Rinvoq增长强劲，自免板块摆脱修美乐专利到期影响。其中Skyrizi23年收入77.63亿美元（+50%）；目前已经成为销售额最高的IL23的产品，同时也在探索中度至重度活动性溃疡性结肠炎、克罗恩病等新适应症。Rinvoq收入39.69亿美元（+57%），Rinvoq是由艾伯维研发的一款优先JAK1或 JAK1/3抑制剂，对JAK2有选择性，目前已获批七种适应症，包括中度至重度类风湿性关节炎（RA，成人）、活动性银屑病关节炎等适应症。神经板块和眼科药物快速扩张，成为艾伯维营收增长重要驱动因素。2020年，艾伯维完成了对Allergan的收购，Allerg

4、an研发的Botox,Ubrelvy等药品贡献了艾伯维在神经板块40%以上的营收，驱动了该板块的快速增长。同时也继承了在眼科市场的重要产品，如Restasis（用于治疗干眼症）和Ozurdex（用于治疗视网膜疾病），从无到有构建了艾伯维的眼科药物板块。此次并购不仅带来了成熟的眼科药物产品线，还为艾伯维带来了强大的眼科研发平台，有助于公司加速新眼科治疗方案的开发和上市。投资机会：1）肿瘤板块重点发展双抗+ADC，CD20/CD3凭借有效性和安全性数据有望成为潜在BIC；同时公司积极拓展ADC领域，收购Immunogen帮助艾伯维加速进入实体瘤领域。2）自免领域新产品接替修美乐，产品疗效、安全性以

5、及较强的销售能力带动产品收入持续高速增长。3）神经以及眼科产品广泛布局，未来几年进入收获期，有望出现多款重磅产品；4）看好ADC以及自免未来发展机会。基于以上观点，我们对艾伯维首次覆盖，给予“买入”评级风险提示：研发不及预期风险；销售不及预期风险；审批不及预期。bUbUbZcWeZ9WdXcWbR8Q6MtRqQoMrNfQpPwPeRrRsQ8OpPxOwMnMmQwMtOtP3核心产品专利陆续到期，艾伯维积极寻求新增长动力数据来源：Pharsight、Bloomberg、公司年报、中信建投领域领域商品名称商品名称靶点靶点上市日期（美国）上市日期（美国）2323年销售额（亿美元）年销售额（亿

6、美元）专利到期日（美国）专利到期日（美国）免疫HumiraTNF-2002年12月31日144.04已到期SkyriziIL-232019年4月23日77.632033*RinvoqJAK12019年8月16日39.692038*血液肿瘤VenclextaBcl-22016年4月11日22.882033*ImbruvicaBTK2013年11月13日35.962027*神经科学BotoxSNAP-251991年12月9日29.91N/AVraylar多巴胺受体(D2R,D3R),5-羟色胺(5-HT)受体2015年9月17日27.592029*Duopa多巴胺受体(D1R,D2R)2015年1