【公司研究】居然之家-行业景气向上&新零售发力未来可期-20200817（28页）.pdf

1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 行业景气向上&新零售发力，未来可期 居然之家(000785) 我们为什么看好居然之家？我们为什么看好居然之家？ 公司“直营+加盟”双轨驱动家居卖场，并且提前布局转型升 级，新零售为未来发展提供动力支撑。公司基本面已出现积极 变化，主要表现在：1）下游需求逐步回暖（疫情仅影响短期需 求） ，2020 年竣工数据回暖逻辑逐步兑现，因疫情而滞后的家 装需求逐步恢复；2）新零售业务日趋成熟，将为公司增长提供 动能支持。此外公司发布非公开发行股票预案，助力公司长期 稳定发展。 主要观点主要观点: : 下游需求回暖，行业竞争格局逐步优化下游需求回暖，行业竞争格局逐步

2、优化 下游回暖主要体现在两个方面：1）竣工回暖逻辑逐步兑现；2） 随着疫情逐步得到控制，消费者延后的装修需求陆续释放；同 时，行业竞争格局也在不断优化，综合实力强大的连锁龙头，迎 合下游消费升级和上游家居品牌线下持续扩张需求，叠加通过委 管轻资产模式（品牌与管理输出）加速线下渠道扩张，集中度有 望持续提升。阿里先后入股居然之家和美凯龙，有望促使线上线 下融合发展。 “直营“直营+ +加盟”双轨驱动家居卖场，同时保证经营质加盟”双轨驱动家居卖场，同时保证经营质 量与灵活性量与灵活性 公司的直营模式保障经营质量，而加盟模式则改善了灵活性与门 店扩张速度。公司租赁物业运营直营店属于轻资产模式，租赁成

3、 本将导致毛利率低于主要竞争对手，然而好处是公司未来门店的 扩张将更为灵活，且由于租赁物业资产不会并表，公司净资产收 益率要显著优于主要竞争对手。公司通过加盟模式大举扩张门 店，挺进低线城市。2017-2019 分别新开加盟门店 52、78、64 家，顺应公司“加快省会以下低线城市的连锁布局”的战略。 转型升级布局提前，新零售为发展提供新动力转型升级布局提前，新零售为发展提供新动力 公司新零售业务逐步推进，与阿里战略合作围绕三方面打造家居 新零售模式：升级传统电商店铺、数字化改造卖场、3D 关联场 景提升门店存量转化，深入融合线上线下。除与阿里合作的线上 线下融合，家居连锁同时也在推动基于实体

4、商业的跨界融合与基 于产业链上下游的产业融合，居然之家经营思路正由渠道管理进 行逐步向流量运营转型。其中 2020 年居然之家“618 理想生活 狂欢季”通过线下全国 260 座城市、380 余家门店，线上 128 个 同城站、150 余家门店锁定 500 余万家装消费者、斩获 30 万笔天 猫线上订单，天猫官方旗舰店成交额同比增长 248%。 已发布非公开发行股票预案，助力长期稳定发展已发布非公开发行股票预案，助力长期稳定发展 评级及分析师信息 Table_Rank 评级：评级： 买入 上次评级： 首次覆盖 目标价格：目标价格： 最新收盘价： 9.53 Table_Basedata 股票代码

5、：股票代码： 000785 52 周最高价/最低价： 12.27/7.73 总市值总市值( (亿亿) ) 573.69 自由流通市值(亿) 14.05 自由流通股数(百万) 147.47 Table_Pic 分析师：徐林锋分析师：徐林锋 邮箱： SAC NO：S1120519080002 联系电话： 分析师：戚志圣分析师：戚志圣 邮箱： SAC NO：S1120519100001 联系电话： 相关研究相关研究 -17% -7% 2% 12% 22% 32% 2019/082019/112020/022020/052020/08 相对股价% 居然之家沪深300 Table_Date 2020 年

6、 08 月 17 日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 公司募集资金 36 亿元将用于以下项目：1）门店改造升级项目； 2）中商超市智慧零售建设项目；3）大数据平台建设项目；4） 居然之家京津翼智慧物流园项目（二期） ；5）补充流动资金。募 投项目完成后，有助于增强公司的持续发展能力，改善公司运营 效率，巩固市场竞争力。 投资建议：投资建议： 公司作为具有全国布局能力的家居卖场企业，凭借着租赁物业 运营直营店以及 3、4 线城市加盟店的轻资产模式快速扩张。 同时，公司与阿里战略合作，打造新零售平台，经营