1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2024 年年 08 月月 19 日日 证券研究报告证券研究报告公司深度报告公司深度报告 买入买入（首次）（首次）当前价：39.07 元 钧达股份（钧达股份（002865）电力设备电力设备 目标价：53.25 元（6 个月）布局海外布局海外高盈利高盈利市场市场，业绩，业绩有望率先反转有望率先反转 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002 电话：021-58351923 邮箱： 分析师：敖颖晨 执业证号：S1250521080001 电话：021-58351917 邮箱： 分析师：谢尚师 执

2、业证号：S1250523070001 电话：021-68416923 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股)2.29 流通 A 股(亿股)2.24 52 周内股价区间(元)35.29-104.81 总市值(亿元)89.30 总资产(亿元)169.58 每股净资产(元)20.71 相关相关研究研究 推荐逻辑推荐逻辑：1）由于供需错配，电池片盈利承压，二三线厂商面临资金困难，越来越多项目终止、转让、破产，行业拉开兼并重组序幕。预计 24Q425Q1 需求淡季行业将加速出清，电池片环节有望率先迎来供需拐点。2）公司 TOPCon技术、效率、成本领先，已

3、掌握边缘钝化技术，聚焦 PolyFinger技术，布局 TBC、钙钛矿叠层等前沿技术。在技术快速迭代过程中有望拉开与竞争对手差距，持续保持领先优势。3）公司海外收入占比由23年4.7%快速提升至24Q1的11.6%。公司在阿曼建设 5GW 产能预计 2025年投产，有望以较低成本进入高盈利的美国市场。随着海外收入占比持续提升，凭借海外市场高盈利，公司业绩有望率先反转。融资受限融资受限、盈利承压加速行业洗牌，、盈利承压加速行业洗牌，电池电池环节有望率先出清迎来供需拐点。环节有望率先出清迎来供需拐点。2324年 TOPCon电池产能加速释放，受供需错配影响 TOPCon电池盈利承压。预计2025

4、年新产能投放速度将大幅放缓。目前行业二三线厂商普遍面临资金困难，越来越多项目终止、转让、破产，行业拉开兼并重组序幕。我们预计 24Q425Q1需求淡季将加速落后产能退出，电池片环节有望率先迎来供需拐点。目前TOPCon电池叠加LECO技术可实现26%以上转换效率，入库效率在25%以上。TOPCon 电池理论效率高达 28.7%，CPIA预测 TOPCon每年将保持 0.30.4pp效率提升空间，仍远未达效率天花板。未来 TOPCon 可通过叠加边缘钝化技术、双面 Poly、BC 结构、钙钛矿叠层、0BB 等进一步提效降本。未来技术迭代需要设备、材料、工艺互相配合，学习曲线将更陡峭，技术领先企业

5、可将效率、成本、良率优势转化为盈利优势。享受享受 TOPCon技术红利实现弯道超车，技术红利实现弯道超车，技术技术迭代引领行业发展。迭代引领行业发展。钧达股份原主业为汽车塑料内外饰件的研发、生产和销售，2021年起收购捷泰科技成功转型光伏电池制造业务。捷泰科技在 2022年选择了 N型电池的发展方向，并且迅速建设产线、扩大产能和提高生产效率，率先实现了 N 型电池大规模量产，规模和技术业内领跑。2024H1，公司电池产品出货 19.21GW，排名全球第二，其中 N 型出货 16.43GW。公司享受 TOPCon 技术红利，业绩实现跨越式增长。捷泰科技电池技术领先，已经掌握边缘钝化技术，重点聚焦

6、 PolyFinger 技术，布局 TBC、钙钛矿叠层等前沿技术。一旦具备性价比将率先导入量产，在技术快速迭代过程中拉开与竞争对手差距，持续保持领先优势。海外海外市场贡献超额盈利市场贡献超额盈利，业绩业绩有望有望率先反转。率先反转。海外各国通过加征关税、补贴政策扶持本土制造业发展，但是电池片产能规划建设进度远落后于组件，未来电池片供应存在较大缺口，提供了溢价空间。在产品出海方面，公司推行“JT Inside”联合品牌战略，用品牌为客户赋能，海外收入占比由 23年 4.7%快速提升至 24Q1 的 11.6%。在产能出海方面，公司在阿曼建设 5GW 产能，预计 2025年投产，有望以较低成本进入