【公司研究】农发种业-种业拐点&经营改善周期与成长齐飞的高弹性种企-20200815（30页）.pdf

1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 种业拐点 & 经营改善，周期与成长齐飞的高 弹性种企 农发种业(600313) 主要观点主要观点: : 以种业为主的农业综合服务商，背靠以种业为主的农业综合服务商，背靠央企资源雄厚央企资源雄厚 2011 年以来，公司凭借实际控制人中农发集团的资金优势及央企 背景，开启了以兼并收购为主的种子及农化业务扩张之路。目前 公司拥有控参股企业 12 家，业务涵盖农作物种业、农药、肥料 以及农业综合服务。公司已于 2015 年实现了小麦种业全国第 一、水稻种业全国第六、玉米种业全国第九的阶段性目标，综合 实力位居中国种业第四位。从收入构成上看，化肥贸易是公司主 要的

2、收入来源，2019 年，公司实现营业收入 51.36 亿元，其中， 化 肥 贸 易 / 种 子 / 农 药 业 务 收 入 占 比 分 别 为 73.87%/11.78%/6.33%；从毛利构成上看，种子业务是公司主要 的毛利来源，2019 年，公司实现毛利 2.86 亿元，其中，化肥贸 易/种子/农药业务毛利占比分别为 9.99%/47.50%/24.91%。 种植大周期拐点已现，种业迎来景气周期种植大周期拐点已现，种业迎来景气周期 种子业务是公司主要的利润来源，我们认为，种子行业拐点已经 出现，公司有望迎来利润拐点。玉米方面：从供给端来看，在库 存加速去化的背景下，受大豆振兴计划影响，20

3、19 年国内玉米播 种面积并未恢复反而进一步下滑，国储库存 & 播种面积双双见 底；与此同时，草地贪夜蛾对玉米减产的威胁仍在，玉米供给端 承压。从需求端来看，全国能繁母猪存栏于 2019 年 10 月首次环 比转正，2020 年 6 月首次实现同比正增长，随着能繁母猪产能的 快速释放，饲用玉米的需求将逐步趋旺。玉米供需矛盾加剧将支 撑玉米价格上行，并带动小麦、水稻等其他粮食作物库存加速去 化，我国种植业将迎来景气反转的大拐点。 小麦方面：供给端来看，今年春节期间我国部分小麦主产区爆发 了过去十年来最为严重的条锈病，后续又接连遭遇了倒春寒、干 热风、连阴雨等极端天气，导致冬小麦出现了一定幅度的减

4、产。 今年夏粮收购中，主产区小麦累计收购量仅为 4285.7 万吨，同 比减少 928.3 万吨。需求端来看，在玉米价格上行的背景下，小 麦替代需求将持续趋旺，带动库存加速去化，看好后续小麦价格 上行。公司作为国内小麦种子的绝对龙头将显著受益。 化肥化肥 & & 农药：受益于粮价上行，农资需求有望复农药：受益于粮价上行，农资需求有望复 苏苏 我国是复合肥产销大国，2013-2018 年，我国复合肥施用量稳定 在 2200 万吨左右，同时呈现出小幅增长的态势，CAGR+1.97%。 过去几年，受粮食价格低迷以及环保政策收紧影响，行业中小产 评级及分析师信息 评级：评级： 买入 上次评级： 首次覆

5、盖 目标价格：目标价格： 最新收盘价： 5.25 Table_Basedata 股票代码：股票代码： 600313 52 周最高价/最低价： 5.25/2.55 总市值总市值( (亿亿) ) 56.82 自由流通市值(亿) 53.52 自由流通股数(百万) 1,019.40 Table_Pic 分析师：周莎分析师：周莎 邮箱： SAC NO：S1120519110005 联系电话：0755-23947349 研究助理：施腾研究助理：施腾 邮箱： 联系电话：0755-23964326 -21% -4% 12% 29% 46% 63% 2019/082019/112020/022020/05202

6、0/08 相对股价% 农发种业沪深300 Table_Date 2020 年 08 月 15 日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 能加速出清。在玉米、小麦等主要粮食作物价格看涨的大背景 下，农民的种植积极性提高将从量价两方面促进农资需求的回 暖。公司控股的华垦公司，是国内拥有化肥进口经营权的四家公 司之一，有望充分受益于农资需求复苏。同时，由于今年以来人 民币相对于国际主要货币明显升值，公司的进口化肥业务将产生 一定的汇兑收益，增厚公司利润。 投资建议：投资建议： 我 们 预 计 ， 2020-202