1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/2222 Table_Page 行业专题研究|农林牧渔 2024 年 8 月 22 日 证券研究报告 农林牧渔行业农林牧渔行业 饲料出海系列之印尼：养殖产业链高集约化，一体化龙头优势显著饲料出海系列之印尼：养殖产业链高集约化，一体化龙头优势显著 分析师：分析师：郑颖欣 分析师：分析师：钱浩 SAC 执证号：S0260520070001 SAC 执证号：S0260517080014 SFC CE.no:BND274 021-38003632 021-38003634 请注意，郑颖欣并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事

2、受监管活动。核心观点核心观点：印尼为第四人口大国，肉蛋白消费呈增长趋势。印尼为第四人口大国，肉蛋白消费呈增长趋势。据印尼央行数据，2022 年印尼总人口达到 2.76 亿人，是世界人口数量第四大国。地理环境和宗教信仰原因，居民肉蛋白消费以水产及禽肉消费为主，根据 FAO 数据，2021年，人均水产消费量 43.93 千克/年，占居民肉类消费比重 71.9%，超过东南亚地区平均水平，人均禽肉消费量14.26 千克/年，占居民肉类消费比重 23.3%，人均禽肉消费量仍处较低水平。2011-2021 年期间水产品、禽肉人均年消费量复合增长率分别为 2.96%、7.38%，肉蛋白消费量保持增长趋势。全

3、球第三大水产养殖国家，为主要对虾生产国和出口国之一，养殖集约化程度领先。全球第三大水产养殖国家，为主要对虾生产国和出口国之一，养殖集约化程度领先。印尼是全球第三大水产养殖国，养殖规模仅次于中国和印度。据 FAO 数据，2021 年印尼水产养殖产量 1460 万吨，剔除藻类后为 572万吨，捕捞产量为 721 万吨，2011-2021 年期间复合增长率分别为 7%（剔除藻类）、2.3%。水产养殖品种集中，罗非鱼、鲶鱼（包括巴沙鱼）、虾、虱目鱼及鲤鱼养殖产量占比超 9 成（剔除藻类）。印尼是全球第四大对虾养殖国家，养殖模式以精养和半精养模式为主，养殖集约化程度处于世界领先水平。据印尼海洋与渔业部数

4、据，2022 年全国虾产量 92 万吨，产值占养殖水产总产值 29%，部分出口至海外。肉肉禽养殖以白羽鸡为主，头部企业产业链一体化高度融合，市占率持续提高。禽养殖以白羽鸡为主，头部企业产业链一体化高度融合，市占率持续提高。印尼禽养殖产业以白羽肉鸡为主，根据印尼农业部数据，2022 年印尼家禽养殖量约 39 亿羽，其中白羽鸡、蛋鸡、本地土鸡数量分别为 31.7、3.8、3.1 亿羽。印尼禽养殖产业相对集中，以印尼正大（CPIN）、Japfa（JPFA）及 Malindo（MAIN）为主的头部企业主导饲料、种鸡、养殖到食品深加工产业链一体化发展，市占率持续提高。饲料需求持续增长，饲料行业集中度较高

5、。饲料需求持续增长，饲料行业集中度较高。据 ALLTECH 数据，2023 年印尼饲料总产量 1917 万吨，白羽鸡、蛋鸡料、水产饲料、奶牛、肉牛、生猪饲料产量约 861、765、150、40、39、31 万吨，禽料产量占比达到 85%。产业链一体化企业主导行业发展，饲料行业集中度较高：印尼正大（CPIN）、Japfa、Malindo 是印尼前三大饲料、禽养殖及肉制品加工综合性龙头企业。盈盈利预测利预测与投资建议与投资建议。印尼是全球人口第四大国，人口数量近 3 亿人，当前人均动物蛋白消费处于相对较低水平，水产及禽养殖产业成长空间广阔，将驱动工业饲料需求持续增长。印尼养殖行业集约化程度高，饲料

6、行业相对集中，种苗-饲料-养殖-屠宰及肉制品加工产业链综合性企业优势显著，建议关注饲料产能向印尼扩张的国产饲料龙头企业。风险提示风险提示。农产品价格风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险、产能释放不及预期风险。相关研究相关研究：农林牧渔行业:饲料出海系列之一：养殖产业稳步发展，越南饲料产业方兴未艾 2024-03-25 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2/2222 Table_PageText 行业专题研究|农林牧渔 重点公司估值和财务分析表重点公司估值和财务分析表 股票简称股票简称 股票代码股票代码 货币货币 最新最新 最近最近 评级评级 合理价值合理价值 EPS(元元)P