1、 公司研究丨深度报告丨嘉益股份（301004.SZ）Table_Title 嘉益股份深度：精益求精成“嘉”品，美益求美引潮流%1 请阅读最后评级说明和重要声明 2/29 丨证券研究报告丨 报告要点 Table_Summary嘉益股份在自主生产能力、产品稳定性和表面处理技术等方面均具备生产制造优势，凭借制造优势，公司与核心客户建立了深厚的合作关系，伴随核心客户的增长，过去 3 年收入/归母净利润 CAGR 为 71%/94%。Stanley 美国市场维持高增长，产品端持续推新，且拓区域演绎高成长性，对比 Lululemon 在全球瑜伽鞋服领域份额仍有很大空间。公司国内外产能持续拓展，有望持续伴随

2、客户实现高增长。分析师及联系人 Table_Author 蔡方羿 米雁翔 章颖佳 SAC：S0490516060001 SAC：S0490520070002 SFC：BUV463%29WeZfVcWbUbUdXdX6McM8OoMnNpNtPlOpPwOfQnPsQbRpPvMxNpMmQxNnPsQ请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 嘉益股份（301004.SZ）Table_Title2嘉益股份深度：精益求精成“嘉”品，美益求美引潮流 公司研究丨深度报告 Table_Rank 投资评级 买入丨首次Table_Summary2 Stanley 复盘：百年品牌蝶变，高增之路持续复盘复

3、盘 Stanley 的高增之路，坚实的品牌和产品性能为基础，“爆品的高增之路，坚实的品牌和产品性能为基础，“爆品+营销”组合打法是催化。营销”组合打法是催化。1）品牌基础：）品牌基础：Stanley 为 1913 年创立的百年水杯品牌，因其保温杯产品密封和保温性能卓越具备质量基础。2）定位女性客户群体：）定位女性客户群体：经过 The buy guide 网站推荐打开女性消费市场，社交属性更强的购买行为，复购率具备保障。3）差异化爆品：）差异化爆品：Quencher 标志性大容量吸管杯凭借产品设计在中高价格带中脱颖而出，众多品牌推出相似杯型，同容量杯型中 Stanley 配色选择多、保冰时间优

4、。4）营销升级：）营销升级：2020 年 Terence Reilly 加盟 Stanley 并担任全球总裁，推出明星联名+限量销售+社交媒体种草三大营销策略，借助线上平台流量红利，实现破圈增长。对比对比 Lululemon，Stanley 持续高增长可期。持续高增长可期。1）行业持续扩容：）行业持续扩容：当前保温杯行业持续扩容，且保温杯逐渐由耐用品转变为潮流单品，人均保温杯消费额有较大提升空间。2）拓品类）拓品类+拓地区策略下拓地区策略下 Stanley 可实现份额提升：可实现份额提升：对比 Lululemon 初期以瑜伽裤打开女性市场，在女性运动服装领域建立先发优势，后通过男装和北美外地区

5、收入拉动增长，2018-2023 年收入复合增速24%。Stanley 在美国仍高速增长的基础上，同时拓展美国以外市场、并持续推出新系列，当前在全球保温杯市场份额约 3.8%，对比 Lululemon 发展空间和潜力充足。嘉益股份：绑定核心客户，巩固制造优势 公司凭借制造优势和大客户起势正处于高速增长阶段。公司凭借制造优势和大客户起势正处于高速增长阶段。2021-2023 年公司营业收入/归母净利润的 CAGR 分别达 71%/94%，其中来自于客户 PMI（主要为 Stanley 品牌，其次为星巴克）的收入分别为 3.01/8.60/15.08 亿元，同增 139%/186%/75%。202

6、4H1 公司营收/归母净利润为 11.64/3.17 亿元，同增 78%/95%。伴随 Stanley 客户放量，公司出口份额加速提升，公司在保温杯出口市场份额（以中国、泰国和越南保温杯总出口额为基数）由 2021 年的 2.2%快速提升至 2023 年的 5.2%。且在发展过程中，公司规模效应显现，盈利能力水平行业领先。2023年毛利率同比提升 6pcts 至 41%，此外规模效应还体现在销售和管理费用率较低，由此形成了公司高净利率水平，2023 年公司净利率同比提升 5pcts 至 27%，人均创收达 64 万元。嘉益股份能和嘉益股份能和 Stanley 持续实现深度绑定，源于其突出的制造