1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 其他专用机械其他专用机械 2024 年年 08 月月 20 日日 福斯达（603173）深度研究报告 推荐推荐（首次）（首次）出海领头羊，出海领头羊，福气达天下福气达天下 目标价：目标价：24.2 元元 当前价：当前价：18.40 元元 40 年深耕年深耕，打造国内深冷设备行业一流企业打造国内深冷设备行业一流企业。福斯达前身是余杭县气体设备安装维修厂成立于 1984 年，随后进入气体设备制造行业，自 1993 年成功研

2、制出第一台小型空分装置后，着重发展空分设备业务。公司成立不久便开展海外布局，与德国林德集团、美国空气化工等多家国际工业气体巨头进行合作，通过大量项目积累，掌握了国际领先的空分设备设计和制造技术。公司依托自身的“出海基因”，不断承接海外大型项目，树立良好的品牌和形象。近年来福斯达新签项目规模稳步提升，大型空分设备制造能力国内一流，预计随着订单陆续交付，公司收入规模有望再上一层楼。空分设备行业需求空分设备行业需求稳中向好稳中向好，下游多元化大型化带了新机遇下游多元化大型化带了新机遇。空分设备广泛应用于钢铁、化工等行业，是生产工业气体的核心设备，对工业生产制造有着非常重要的作用。由于设备具有一定的专

3、用属性，多数项目为定制化，因此具有较高的毛利率水平，同时对制造商有较高的技术要求。根据中国通用机械工业年鉴，近年来空分设备行业需求旺盛，大型空分设备订单数量稳步提高，下游市场多点开花。传统工业市场方面，钢铁行业因能耗控制、环保升级等政策引导，呈现出大量产能置换需求，预计未来持续带来大型空分需求；化工行业处于稳步发展阶段，炼化一体化呈现出大型化趋势，煤化工行业契合国家绿色低碳发展政策，未来有望为行业带来更多增量市场；其他新兴行业方面，电子半导体、新材料等高附加值科技领域需求不断增多，此外，兼顾效率与经济性，越来越多的供气业务转向专业的第三方气体供应商，行业格局不断优化。实行国内海外双市场战略实行

4、国内海外双市场战略，在手订单充足在手订单充足后续收入增长有保障后续收入增长有保障。公司主要业务为空分设备设计和制造，2022、2023 年新签合同订单分别为 38、41 亿元。公司海外业务表现亮眼，2023 年外销收入及占比均创公司历史新高，在继续巩固中东、东南亚、日韩等传统优势市场上，积极聚焦新市场、新渠道拓展，成功新开拓多个国家和地区市场，公司在海外深冷装备行业的市场影响力进一步得到巩固。国内市场方面，面对日益激烈的竞争，深入实施“铁粉”战略，2023年公司成功拓展了在玻璃纤维、碳纤维、钠离子电池等多个新行业领域应用，在液化天然气冷能利用液体空分装置、二氧化碳捕集综合利用（CCUS）冷箱等

5、新技术领域取得业绩突破。公司历史成功案例丰富，为后续公司在大型、特大型空分设备领域的业绩提供了强有力的支撑。投资建议：投资建议：公司是空分设备行业一流企业，兼备“德式品质”和“浙企风格”。近年来新签订单和在手订单充沛，同时继续加大海外市场开拓力度，海外高毛利订单占比逐年提升，随着订单交付能力提升公司业绩有望进入高增通道。我们预计公司 20242026 年收入分别为 25.4、30.6、37.1 亿元，分别同比增长18.0%、20.2%、21.5%；归母净利润分别为 2.6、3.4、4.5 亿元，分别同比增长34.9%、32.1%、31.0%；EPS 分别为 1.6、2.1、2.8 元，参考可比

6、公司估值，给予公司 2024 年 15 倍 PE，对应目标价为 24.2 元，股价较当前有约 31%的空间，首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示风险提示：宏观经济波动风险；行业竞争加剧风险；大宗原材料价格大幅波动风险；下游行业产业政策变化风险等 主要财务指标主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万)2,156 2,543 3,056 3,713 同比增速(%)14.3%18.0%20.2%21.5%归母净利润(百万)191 258 341 447 同比增速(%)34.7%34.9%32.1%31.0%每股盈利(元)1.19 1.61 2.13 2.79 市