1、 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20242024 年年 0808 月月 2020 日日 百度集团百度集团-SW(09888.HK)SW(09888.HK)公司深度分析公司深度分析 AIAI 大模型重塑全线业务，关注大模型重塑全线业务，关注 AIAI 及智及智驾商业化进展驾商业化进展 证券研究报告证券研究报告 电子商贸及互联网服务电子商贸及互联网服务(HS)(HS)投资评级投资评级 买入买入-A A 首次首次评级评级 6 6 个月目标价个月目标价 111.00111.00 港港元元 股价股价 (2024(2024-0808-20)20)86.6586.65 港港

2、元元 交易数据交易数据 总市值总市值(百万百万港港元元)243,072.29 流通市值流通市值(百万百万港港元元)197,600.08 总股本总股本(百万股百万股)2,805.22 流通股本流通股本(百万股百万股)2,280.44 1212 个月价格区间个月价格区间 80.0/144.2 元 股价表现股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益 4.1-9.6-19.4 绝对收益绝对收益-1.7-19.3-31.3 焦娟焦娟 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450516120001 冯静静冯静静 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S

3、1450522030003 相关报告相关报告 立足搜索引擎、云服务，发力立足搜索引擎、云服务，发力 AIAI 新基建。新基建。2000 年起，百度崛起于 PC 互联网时代，从搜索引擎拓展至内容社区；2010-2015 年，百度错失移动互联网发展机遇；但在现今的 AI 时代，百度的竞争优势开始凸显，主要得益于在 2016 年前后前瞻性布局 AI新基建。目前百度核心业务由 AI 驱动，为公司贡献超过 70%的收入，具体划分为三条核心业务线，一是成熟的移动生态业务，二是快速发展的智能云业务，三是未来硬科技的智能驾驶业务。AIAI 驱动百度全业务转型，大模型能力持续迭代。驱动百度全业务转型，大模型能力

4、持续迭代。1)移动生态：在线营销业务为核，移动生态：在线营销业务为核，AIAI 重构释放商业潜力重构释放商业潜力。百度靠搜索引擎起家，牢牢把握搜索这一流量入口，百度搜索在国内市占率领先。2023 年，百度发布文心大模型 4.0 版本，并推出了基于文心一言重构的百度搜索、如流、地图、网盘、文库等十余款 AI原生应用。并以搜索为核打造 X+Y 战略布局，从流量平台到内容生态，形成良性循坏。从 0 到 1 落地 AI 原生应用，利用 AI 大模型为原有业态赋能。2)智能云：持续增长的第二引擎智能云：持续增长的第二引擎。随着文心大模型和文心一言的发布，百度在 AI 领域的领先地位得到了进一步巩固和拓展

5、。生成式人工智能及大语言模型增强了百度在云端领域的竞争优势。受益于大模型训练及推理需求增加，百度智能云业务稳步增长。2019-2023 年，百度智能云业务收入占核心收入的比重则从 2019年的 8.0%提升至 2023 年的 18.1%。3)智能驾驶：实现智能驾驶：实现 1 1 到到 N N 的场景落地的场景落地。百度是国内最早入局智能驾驶的企业，智能驾驶业态率先实现落地，具备先发优势。现阶段，公司明确了 Apollo 智能驾驶业务的三种商业模式，一是为汽车厂商提供 Apollo 自动驾驶技术解决方案；二是百度造车，端到端地整合百度自动驾驶方面的创新，如与吉利展开合作；三是共享无人车，百度无人

6、车商业化进程一直在加速，Robotaxi 已开启常态化商业运营。投资建议：投资建议：2024 年是百度发力生成式人工智能的第二年，公司正在从以互联网为中心转向人工智能优先，积极推进用文心大模型重构 To B 与To C 业务。目前百度搜索及营销业务基本盘稳固，AI 大模型所带来的长期机会，既能够重塑传统业务以挖掘新空间，也是云业务、智能驾驶业务的关键驱动力。我们预计 2024-2026 年公司实现营收为 1433.8/1523.6/1607.8 亿元，Non-GAAP 归母净利润为290.9/309.4/327.1 亿元。根据分部估值法，最终我们给予公司-34%-24%-14%-4%6%16%