【研报】证券行业券商两融业务专题：两融“蛋糕”做大可期财富管理转型重要拼图-20200813（44页）.pdf

1、 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性 产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 深

2、 度 报 告 【 行 业 证 券 研 究 报 告 】 证券行业 两融“蛋糕”做大可期，财富管理转型 重要拼图 券商两融业务专题 核心观点核心观点 几经浮沉，我国券商两融“蛋糕”做大可期。几经浮沉，我国券商两融“蛋糕”做大可期。1）我国证券市场两融业务起步 较晚，经历了最早期的两融禁止期之后，05 年证券法正式从法律层面允 许券商从事两融业务。经过了 5 年的制度探索与业务试点之后，券商两融业 务于 10 年正式开启。2）2010-2015 年是两融业务的第一轮快速扩张期，两 融余额快速增至 2015/06 的 2.05 万亿元。3）经历了整顿与规范期后，2019 年两融重新步入黄金发展期。在标

3、的大幅扩容、多重政策利好催化以及市场 活跃度不断提升的共同作用下，两融余额由 19/01 的 7282 亿元增长至 20/07 的 1.42 万亿元，屡创 15 年以来新高，A 股两融“蛋糕”做大持续可期。 融券业务“蓝海”广阔，两融业务有望持续增厚券商业绩融券业务“蓝海”广阔，两融业务有望持续增厚券商业绩。1）全面注册制改 革之下，科创板与创业板两融标的范围大且券源充足（战略投资者等证券出 借方有充足意愿出借券源） ， 有望成为融券增长的主战场。 考虑海外发达市场 融券占比常年居于 20%-40%之间，我国融券发展空间广阔。2）两融是我国 券商重要的重资产业务模式，尤其 16 年以来券商两融

4、业务利息收入维持在 650-700 亿元，占营业收入比重 18%左右。3）13 年以来 A 股两融交易持续 提升市场活跃度， 两融交易额占两市股基交易额的比重维持在 8%-13%之间。 随着后续两融业务“蛋糕”越做越大，有望为活跃度提升贡献更大的力量。 两融集中度提升两融集中度提升+资本供给结构优势显著，两融业务龙头强者愈强。资本供给结构优势显著，两融业务龙头强者愈强。两融业务 是我国券商重要的重资产业务模式之一，随着市场规模的不断扩大，龙头券 商强者愈强：1）显然当前券商两融业务集中度偏低（2019 年两融收入 CR10 仅 50%，明显低于经纪收入 CR10 的 58%），未来有望跟随行业

5、整体集中度 的提升而提升，龙头券商将重点受益；2）龙头券商在资本供给结构方面优势 显著， 一方面其自有资金比重高， 另一方面其杠杆资金成本明显更低 （中信证 券存量银行间短融券利率平均仅 1.68%，明显低于中小券商的 2.5%-4%）， 两融业务弹性与业绩贡献度明显更高。 投资建议与投资标的投资建议与投资标的 两融市场未来空间巨大，重点关注融券业务“蓝海”两融市场未来空间巨大，重点关注融券业务“蓝海”。1）在我国新经济快速 发展与科技创新不断推进下，资本市场的重要性将显著提升。在股票市场规 模持续扩大、两融标的持续扩容与我国信用交易制度日益完善的共同作用下， 我国两融市场未来提升空间巨大。2

6、）参考海外两融发展历程与我国两融结构 的失衡，券商融券业务“蓝海”广阔。一系列政策利好的催化与券源的不断扩 大下，我们持续看好融券将成为我国券商未来重要的增量业务。 两融业务有望带来持续增量业绩贡献，并将成为财富管理转型的重要拼图两融业务有望带来持续增量业绩贡献，并将成为财富管理转型的重要拼图。 1） 我们看好 A 股市值/GDP 与两融余额/A 股市值两个核心指标均有明显的提 升空间，两融业务将为券商带来持续增量业绩贡献。2）两融作为重要拼图， 是券商在财富管理领域的差异化竞争优势所在。其不仅能够满足财富管理客 户杠杆化的投资需求，而且将丰富客户的投资组合。3）当前我国两融市场集 中度较低，