1、证券研究报告证券研究报告 医改紧锣密鼓，博弈增速变难，医改紧锣密鼓，博弈增速变难，医药板块路在何方医药板块路在何方 医改深水区的政策与策略思考 分析师：王明瑞 执业证书编号：S0930520080004 021-52523867 2024年8月16日 请务必参阅正文之后的重要声明 目录目录 1 2024以来国家级政策多次提及“三明医改”，如何理解医改轨迹变迁和未来走向 三明医改始末：穿透表观数据，读懂三明模式的底层逻辑 三明医改启示录：哪些底层逻辑将被彻底扭转 药物经济学研究概览，集中度与临床需求一致 国家医保谈判可能逆转创新药经济学优势，尽早纳入目录仍是创新药商业化优选 政策视角：医改进入深

2、水区，哪些医药底层逻辑将被扭转 业绩增速与股价涨跌幅的相关性日趋弱化，纯粹博弈增速收益下降 成长避不开的老龄化，是助推还是陷阱？分界点是什么？挖掘表观增速之外的财务指标，于无声处听惊雷 如何发掘成长：成长的代价与护城河攻防战 策略视角：医药板块博弈增速还有用吗？投资建议：契合医改主旋律，辩证看待护城河 风险提示 请务必参阅正文之后的重要声明 2 三明模式将成为未来全国医改的重要参考三明模式将成为未来全国医改的重要参考 时间时间 事件事件/政策政策 要点要点 2024年7月 新华社公众号：改革近镜头为三明医改“点赞”“三明医改方向是正确的、成效是明显的，要注意推广”，习近平总书记态度鲜明。202

3、4年6月 国务院办公厅关于印发深化医药卫生体制改革2024年重点工作任务的通知 二、深入推广三明医改经验：（二）因地制宜学习推广三明医改经验。（三）推进药品和医用耗材集中带量采购提质扩面。（四）深化医疗服务价格改革。（五）深化医保支付方式改革。（六）深化公立医院薪酬制度改革。2024年5月 国家医疗保障局关于进一步推广三明医改经验 持续推动医保工作创新发展的通知 一、深刻领会三明医改精神实质。二、持续巩固落实三明医改制度性成果：（一）加快药品耗材集中采购改革进度。（二）加大医保支持基层医疗机构力度。（三）着力提升医保支付管理水平。（四）持续加强医疗服务价格管理。（五）不断健全基金监管体制机制。

4、（六）全面推进医保服务提质增效。三、学习三明医改精神，持续创造医保改革新经验：（一）持续弘扬三明医改精神。（二）因地制宜探索改革举措。（三）多措并举开展宣传解读。表表1 1：20242024年以来“三明医改”屡次在国家级政策中出现年以来“三明医改”屡次在国家级政策中出现 随着中国医改进入深水区，三明模式在政策体系中的影响可能会越来越大，而该模式的推广，也很有可能对整个医药产业的发展产生深远的影响。因此，如何理解三明模式，这种模式可能产生什么样的结构性机会，就因此，如何理解三明模式，这种模式可能产生什么样的结构性机会，就是国内医药投资的当务之急。是国内医药投资的当务之急。资料来源：国务院办公厅、

5、国家医保局、新华社、庄琦等“三医”联动走向健康治理的实现机制基于三明医改的纵向案例研究、光大证券研究所 图图1 1：系统视角下从“三医”联动到健康治理的实现机制：系统视角下从“三医”联动到健康治理的实现机制 进入2024年以来，“三明医改”多次出现在国务院办公厅、国家医保局等的国家级政策文件中，相关的政策文件也都明确指出了深入推广三明医改经验的方向。请务必参阅正文之后的重要声明 3 三明医改的多个经验被推广到了全国三明医改的多个经验被推广到了全国 医改内容医改内容 时间时间 三明政策三明政策 时间时间 全国政策全国政策 取消药品加成 2013年 三明市人民政府关于县级以上医院实施药品零差率销售

6、改革的通知（明政文201322号）2017年 关于全面推开公立医院综合改革工作的通知（国卫体改发201722号）按疾病收付费制度 2013年 三明市人民政府批转市卫生局等单位关于三明市住院患者单病种付费工作实施方案（试行）的通知（明政文201367号）2018年 关于申报按疾病诊断相关分组付费国家试点的通知（医保办发201823号）2021年 国家医疗保障局关于印发DRG/DIP支付方式改革三年行动计划的通知（医保发202148号）药品/耗材采购 2013年 关于进一步深化公立医疗机构药品采购改革的意见（明医改组20139号）2018年 国家组织“4+7”城市药品集中采购试点拟中选结果公布 中