1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/3535 Table_Page 行业专题研究|电力设备 2024 年 8 月 16 日 证券研究报告 新能源汽车破晓系列三新能源汽车破晓系列三 新兴市场新兴市场加速渗透加速渗透，把握第四轮汽车产业全球化窗口期把握第四轮汽车产业全球化窗口期-从丰田到比亚迪从丰田到比亚迪 分析师：分析师：陈子坤 分析师：分析师：纪成炜 分析师：分析师：朱北岑 SAC 执证号：S0260513080001 SAC 执证号：S0260518060001 SFC CE.no:BOI548 SAC 执证号：S0260524030010 010-59136690 02

2、1-38003594 021-38003595 请注意，陈子坤,朱北岑并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。核心观点核心观点：电动智能技术创新赋能电动智能技术创新赋能，中中系系电动车龙头电动车龙头把握把握第四轮汽车产业全球化窗口期第四轮汽车产业全球化窗口期机遇机遇。美系、日系、德系车企分别抓取宏观环境波动、中东石油危机及新兴市场需求机遇，重塑前三轮汽车产业全球供给格局。比亚迪兼具领先性电动智能技术及卓越产业链垂直整合能力，有望率先抓取汽车产业全球化突围机遇。渗透渗透空间：北美欧洲空间：北美欧洲东南亚南美中东日韩。东南亚南美中东日韩。欧美通过制定 IRA 法案、

3、碳排放法规及经贸保护政策推进电动化加速转型；东南亚、南美汽车消费基础夯实，本土电动车市场尚处萌芽期。进入进入难度：北美日韩欧洲南美中东东南难度：北美日韩欧洲南美中东东南亚。亚。东南亚政策红利密集释放，低关税壁垒打开新进电车品牌本土扩张窗口。产品产品力力优势：北欧、东南亚、中优势：北欧、东南亚、中东东地区地区电动车油电经济性显著。电动车油电经济性显著。据各国能源价格测算使用成本价差（燃油车使用成本-电动车使用成本），印度、挪威、泰国、沙特阿拉伯等国燃油车使用成本超过电动车使用成本的 4 倍。多维度评估出海适配性。多维度评估出海适配性。我们分别从总量增长潜力（整车销售规模等）、市场进入壁垒（税费制

4、度等）及产品力优势（油电使用成本价差等）综合评估出海目的地地区的适配性：英国、印度、埃及、澳大利亚、泰国位列第一梯队；沙特阿拉伯、德国、法国、越南、荷兰分位列第二梯队。美国、韩国等受限于贸易壁垒、油电经济性等因素适配性较低。产能出海助推产能出海助推新兴市场新兴市场率先启航率先启航，DM 5.0+渠道拓展渠道拓展加速全球加速全球渗透渗透。从丰田到比亚迪，从丰田到比亚迪，“逆全球化”“逆全球化”下从产品下从产品向向产能产能出海出海突围突围：对比日韩车企，中系车企国际贸易境况对比分化，产能、渠道尚处探索期。据迪声飘洋官微，比亚迪欧洲（SIXT）、南美（Saga）等销售网络全球拓展，成为多元出口结构（

5、RCEP、“一带一路”）必要支撑。据比亚迪汽车官微，公司优先布局泰国、巴西、乌兹别克斯坦工厂，2025 年有望形成约 40 万辆本土产能，叠加车型出口，东南亚、南美、中东等新兴市场有望率先迎接海外增长曲线拐点。2025 年“欧年“欧 7”机动车污染物机动车污染物排放标准趋严，排放标准趋严，比亚迪依托比亚迪依托 DM 5.0 高燃油经济性具备一定的竞争优势高燃油经济性具备一定的竞争优势：以秦 L 及卡罗拉为例，根据德国能源价格测算车型能耗成本：HEV/DM 5.0 车型馈电/综合状态的百公里使用成本分别为 7.72/6.67/6.03 欧元。比亚迪引领全球插混技术创新，叠加 2027 年匈牙利工

6、厂投产（据比亚迪官网），欧洲区域有望于第二阶段实现销量扩张。战略聚焦战略聚焦新兴市场蓝海新兴市场蓝海，出海空间广阔。出海空间广阔。据比亚迪产能规划公开披露资料（2027 年海外规划产能有望达 95 万辆），结合海外市场趋势，公司 2023 年及 24H1 批售口径下新能源汽车出口规模分别达 24.3 及 20.3 万辆（据比亚迪披露的投资者关系活动记录表），我们预计 2026 年公司海外市场零售规模有望超 65 万辆（销售占比 11%）；代表性车型 ATTO 3 在德国/泰国/日本车型销售环节毛利分别有望达 2.2/0.8/2.5 万元/辆。投资建议。投资建议。重点关注全球电动车龙头比亚迪比亚