1、 辣味长坡厚雪，龙头成长加速 Table_CoverStock 卫龙美味(9985.HK)公司深度报告 Table_ReportDate2024 年 8 月 18 日 Table_CoverAuthor 程丽丽 食品饮料分析师 执业编号：S1500523110003 邮箱： 请阅读最后一页免责声明及信息披露 2 证券研究报告 证券研究报告 公司研究 Table_ReportType 公司深度报告 Table_StockAndRank 卫龙美味(9985.HK)投资评级 买入 上次评级 Table_Chart 资料来源：聚源，信达证券研发中心 Table_BaseData 公司主要数据 收盘价（

2、港币）6.85 52 周内股价波动区间(元)4.65-8.00 最近一月涨跌幅()12.30%总股本(亿股)23.51 流通港股比例()100%总市值(亿港币)161.1 资料来源：聚源，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 Table_Title 辣味长坡厚雪辣味长坡厚雪，龙头，龙头成长加速成长加速 Table_ReportDate 2024年 8月 18日 本期内容提要本期内容提要:投资建议投资建议:资本市场担忧公司调味面制品和魔芋产品竞争格局恶化，体量资本市场担忧公司调

3、味面制品和魔芋产品竞争格局恶化，体量提升难以延续，以及国内提升难以延续，以及国内零售零售渠道折扣化趋势明显，担忧品牌厂商的盈利渠道折扣化趋势明显，担忧品牌厂商的盈利能力。能力。我们认为调味面制品及魔芋制品产品特点突出，与其他零食细分品类区隔明显，有望成为零食赛道中的经典品类，公司 23 年下半年起加快两大核心品类的推新，相比竞争对手，公司具备渠道优势及品牌积淀，核心大单品通过延申口味和形态，提升市占率成长路径清晰。公司核心的单品具备深加工成瘾性等特点，消费者对于此类型产品的品牌粘性和认知度较高，产品在产业链中议价能力强，零售商做自有品牌预计对于公司冲击有限，其次头部品牌收入扩张带来的内部供应链

4、效率提升有望能够覆盖前端消费者对于物美价廉产品的要求。我们预计公司 24-26 年 EPS 为 0.49、0.61、0.74 元，25 年目标市值 185 亿人民币，对应目标价为 8.53 港币/股，首次覆盖，给予“买入”评级。面制品魔芋制品市占率显著领先验证公司优秀的产品力和持续打造大单面制品魔芋制品市占率显著领先验证公司优秀的产品力和持续打造大单品的能力，渠道布局全面均衡，势能强劲，具备优秀的渠道和营销基因。品的能力，渠道布局全面均衡，势能强劲，具备优秀的渠道和营销基因。卫龙为典型的大单品型公司，辣条品类起家，2014 年在零食行业创新地推出魔芋爽产品，辣条魔芋爽两大核心产品市占率均为细分

5、品类第一，持续的创新验证公司优秀的产品研发能力和打造大单品的能力。公司渠道模式初期以省代为主，15 年积极推动渠道变革，成功开拓现代渠道，23 年积极拥抱量贩零食渠道，当前渠道布局全面，渠道势能强劲。公司具备较优秀的营销基因，比如 2016 年与暴走漫画合作、“躺平式”“显眼包”等话题性营销和年轻目标消费群体实现品牌互动，从结果来看，卫龙在发展的过程中逐步消除了消费者对于辣条品类不卫生不规范的固有印象，同时持续保持了品牌的知名度和年轻化。面制品魔芋制品经典大单品，市占率提升空间大。面制品魔芋制品经典大单品，市占率提升空间大。辣味零食 21 年市场规模为 1729 亿元，“吃辣”在中国饮食习惯中

6、历史悠久，且辣味具备口味普适性和一定的成瘾性，辣味零食有望占比越来越高。面制品和魔芋制品属于大的辣味零食细分品类，面制品 21年市场规模为 455亿元，蔬菜制品 21年市场规模为265亿元（魔芋制品为其中经典的细分品类），面制品对于味道的承载性好，魔芋制品“辣+爽”的口感特点突出，有望成为辣味零食赛道的经典品类。卫龙当前在面制品市占率约为 10%+，主要竞争对手麻辣王子、贤哥、佳龙市占率均为 5%以下，和公司的市占率差距仍大。其次相比瓜子、薯片等经典品类头部品牌 30%+的市占率，公司辣条的市占率提升空间大。近两年随着消费者健康和低热量等消费理念的兴起，魔芋制品处于品类红利期，品类市场空间快速