【公司研究】建龙微纳-投资价值分析报告：扩产夯实龙头地位医疗用氧打开成长新空间-20200813（33页）.pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 扩产夯实龙头地位， 医疗用氧打开成长新空间扩产夯实龙头地位， 医疗用氧打开成长新空间 建龙微纳（688357）投资价值分析报告2020.8.13 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 袁健聪袁健聪 首席新材料分析师 S1010517080005 王喆王喆 首席石油石化 分析师 S1010513110001 祖国鹏祖国鹏 首席煤炭分析师 S1010512080004 公司分子筛产能位居国内首位、全球第六，近年来业务快速增长，目前是国内具备公司分子筛产能位居国内首位、全球第六，近年来业务快速增长，目前是国内具备 全产业链优势的分子筛龙头。募投

2、项目建设帮助公全产业链优势的分子筛龙头。募投项目建设帮助公司产能快速扩张，未来份额有望司产能快速扩张，未来份额有望 进一步进一步扩大扩大。公司重视研发，“生产一代、储备一。公司重视研发，“生产一代、储备一代、研发一代”战略帮助公司持代、研发一代”战略帮助公司持 续推出新产品， 开拓新市场。 同时公司在家用制氧分子筛细分领域已取得先发优势，续推出新产品， 开拓新市场。 同时公司在家用制氧分子筛细分领域已取得先发优势， 未来随着我国医疗用氧市场的爆发有望充分受益。给予公司未来随着我国医疗用氧市场的爆发有望充分受益。给予公司 2021 年年 35 倍倍 PE，目，目 标价标价 89 元元/股，首次覆

3、盖给予“买入”评级。股，首次覆盖给予“买入”评级。 分子筛龙头公司，近年快速成长。分子筛龙头公司，近年快速成长。建龙微纳是国内少数涵盖分子筛原粉、分子筛活 化粉、成型分子筛的研发、生产、营销、技术服务全产业链的企业。2016 年-2019 年公司营业总收入复合增长率达 46.17%， 综合毛利复合增长率 45.61%， 2020 上半 年实现营业收入 1.82 亿元。公司当前拥有分子筛原粉产能 31,000 吨，分子筛活化 粉产能 3,000 吨，成型分子筛 20000 吨，分子筛与活化粉合计产能位居全球第六， 相比国内竞争对手规模优势明显。 募投项目进一步巩固规模优势，持续研发维持产品活力。

4、募投项目进一步巩固规模优势，持续研发维持产品活力。2018 年全球分子筛吸附剂 消费 30.4 万吨，下游产业中石油、炼油、天然气炼化产业占据总消费份额的 50%以 上，预计到 2025 年全球分子筛吸附剂消费上升至约 50 万吨，对应市场规模超 150 亿元。公司目前在建产能扩张项目包括制氢、制氧分子筛生产线建设，以及泰国子 公司项目等。未来随着一批产能扩张项目落地，预计公司成型分子筛产能将从 2019 年的 15500 吨上升至 41000 吨，大幅扩产支撑未来业绩高增长。公司定位国内吸附 类分子筛高新技术产业，与国内多家重点科研机构展开深度合作，2016-2019 年公 司研发支出复合增

5、长率达到 33.84%。公司在工业制氢制氧领域、核废水处理催化等 新领域的分子筛研制已获进展，未来市场前景广阔。 医疗用氧逐渐成为刚需，公司“小家氧”产品抢占先机。医疗用氧逐渐成为刚需，公司“小家氧”产品抢占先机。2018 年我国家用医疗市场 规模约 950 亿元，过去 4 年复合增长率为 23%，未来市场潜力十足。2020 年我国 医用制氧规模有望超过 200 亿元，其中制氧机需求会逐步下沉至家用。2018 年我国 家用制氧机产量已经超过 100 万台，相比 2014 年提升了约 4 倍。国产家用医疗制 氧机主打经济实惠，已占据国内中端市场，公司正在积极布局家庭医用氧气制氧分 子筛制造，根据

6、 2020 年中报，公司家用医疗用分子筛收入同比大增 162%，占同期 营业收入 26%，未来公司将继续加大“小家氧”分子筛产品的生产，充分享受医疗 用氧市场快速扩张带来的红利。 风险因素：风险因素：项目建设不及预期、工业分子筛需求放缓、制氧机打入市场缓慢 投资建议：投资建议：预计公司 2020-22 年的归母净利润分别为 0.96、1.47 和 2.21 亿元，对 应 EPS 预测分别为 1.66、2.54 与 3.82 元。参照可比公司估值以及公告书相对的高 成长性，给予公司 2021 年 35 倍 PE，对应目标价 89 元/股，首次覆盖，给予“买 入”评级。 项目项目/年度年度 201