1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 社会服务社会服务 Table_Date 发布时间：发布时间：2024-08-15 Table_Invest 优于大势优于大势 上次评级:优于大势 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend 涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益-1%-16%-35%相对收益 4%-7%-21%Table_Market 行业数据 成分股数量（只）75 总市值（亿）3620 流通市值（亿）1780 市盈率（倍）34.22 市净率（倍）2.27 成分股总营收（亿）1396 成分股总净利润（亿）90 成分股

2、资产负债率（%）47.09 相关报告 招录考试培训行业格局重塑，三足鼎立优势各异-20240704 至暗时刻已过，民办教育仍大有可为-20240516 困境反转，K12 教培龙头积极转型驱动增长 -20240210 Table_Author 证券分析师：李慧证券分析师：李慧 执业证书编号：S0550517110003 021-20361142 证券分析师：赵涵真证券分析师：赵涵真 执业证书编号：S0550523050002 021-20361142 Table_Title 证券研究报告/行业深度报告 日本教培日本教培行业行业复盘：复盘：学习塾百年变迁启示录学习塾百年变迁启示录-教育行业系列深度

3、（四）教育行业系列深度（四）报告摘要：报告摘要：Table_Summary 日本教育行业及校外培训伴随经济文化发展和人口结构的变化经历了日本教育行业及校外培训伴随经济文化发展和人口结构的变化经历了多次变迁，多次变迁，从“宽松教育”到“去宽松化”，日本从“宽松教育”到“去宽松化”，日本学习塾学习塾已已步入规范化发步入规范化发展进程展进程、校内外教育走向融合。校内外教育走向融合。上世纪 70 年代日本推行宽松教育并没有真正地减轻学生负担反而引发了学习塾数量激增，通塾率也持续提升；进入本世纪后，面临宽松教育带来的学习能力下降和学习塾乱象，2008年日本重新修订学习指导要领标志着“去宽松化”的转变正式

4、开始。在行业自律和政府监管双线并行演变发展下，学习塾从诞生到爆发式增长，进而走向规范融合发展。经历多年行业起伏洗礼经历多年行业起伏洗礼，脱颖而出的是具备优脱颖而出的是具备优质服务能力的质服务能力的日本教育龙日本教育龙头头，跑出了各具特色的成长曲线，规模化、集团化、多元化是教育龙头，跑出了各具特色的成长曲线，规模化、集团化、多元化是教育龙头的发展趋势。的发展趋势。1）Benesse：深耕幼教及远程教育等领域，在日本人口结构变化的背景下顺应时代积极拓展养老产业布局；2）河合塾：作为日本发展历史最长、规模最大的校外补习班之一，不仅实现了从幼儿到成人的多年龄段教育服务覆盖，在巩固国内领军地位的同时走向

5、海外扩张；3）KUMON：独树一帜的自学模式风靡海内外，在日本国内拥有 1.5 万间教室，区别于传统教培的“输入”式教育转而强调“输出”学习，近年来持续拓展在线教育和 AI 教育板块实现差异化成长。镜鉴日本，走向规范化、集中化是强监管下的教培行业发展方向。镜鉴日本，走向规范化、集中化是强监管下的教培行业发展方向。通过复盘日本教培行业发展和各具特色的龙头崛起路径我们发现，经历学习塾乱象后政府的态度转变为合理规范地治理、引导校塾融合发展互为补充，进而加快的是具备服务能力的规模化、集团化的教育集团发展。我们认为在当前我国教培强监管环境下，机构准入门槛不断提升、“小黑班”缺乏成熟的教研和销售体系支撑，

6、我国教培行业同样走向规范化、集中化，龙头机构显著受益。教育消费具备刚需属性，当前供需格局下的新东方、好未来、学大教育、科德教育等教培龙头机构的经营扩张和业绩兑现受益于行业的景气度。风险提示：风险提示：政策风险，市场竞争加剧，宏观经济波动等。Table_CompanyFinance 重点公司主要财务数据重点公司主要财务数据（行情数据截至（行情数据截至 2024/8/12）重点公司重点公司 现价现价 EPS PE 评级评级 FY2024 FY2025 FY2026 FY2024 FY2025 FY2026 新东方 53.35 0.19 0.30 0.37 42.63 23.04 18.37 买入