【公司研究】云南铜业-采选冶炼产能释放业绩步入稳定增长期-20200811[24页].pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 TablTable_StockInfoe_StockInfo 2020 年年 08 月月 11 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 持有持有 （首次）（首次） 当前价： 15.15 元 云南铜业（云南铜业（000878） 有色金属有色金属 目标价： 元（6 个月） 采选冶炼产能释放，业绩步入稳定增长期采选冶炼产能释放，业绩步入稳定增长期 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：邱培宇 执业证号：S1250520070001 电话：021-58351893 邮箱： 分析师：刘岗 执业证号：S125051710000

2、1 电话：010-58251918 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股) 17.00 流通 A 股(亿股) 14.16 52 周内股价区间(元) 9.28-16.44 总市值(亿元) 257.50 总资产(亿元) 472.54 每股净资产(元) 5.14 相关相关研究研究 推荐逻辑：推荐逻辑：云南铜业是我国老牌铜冶炼企业，核心产品为阴极铜，铜产业布局 日趋完善：2018 年收购迪庆有色，新增资源储量 316.9 万吨；2019 年两大冶 炼厂达标达产，阴极铜产能突破 130 万吨，位列全国前三，归母净利润同比增 长 437%。 随着海外疫情得到

3、有效控制， 下游需求的回暖和铜价的反弹将助力公 司采选冶炼产能全面达产。 收购迪庆有色，收购迪庆有色，2019 年年自自产铜精矿产铜精矿产量产量同比增长同比增长 6.3%，2020 年预计达到年预计达到 8.6 万吨万吨。 2018 年底， 公司通过发行股份和支付现金 10 亿元取得迪庆有色 50.01% 的股权，迪庆有色的普朗铜矿在公司所有矿山中规模最大。2019 年，公司矿山 铜矿石储量 11.41 亿吨， 铜金属量 480.62 万吨， 自产铜精矿含铜产量 8.5 万吨， 同比增长 6.3%，2020 年铜精矿生产计划为 8.60 万吨。 冶炼产能大幅提升冶炼产能大幅提升，2019 年年

4、阴极铜产量同比增长阴极铜产量同比增长 64%，2020 年产量预计增长年产量预计增长 10 万吨万吨。 公司子公司东南铜业和赤峰云铜冶炼项目于 2019 先后实现达产达标， 阴极铜年产能均为 40 万吨，公司整体阴极铜产量达到 111.51 万吨，同比增长 64%，创历史新高。受益于 2019 年产能释放，2020 年阴极铜生产计划为 121 万吨。公司阴极铜产量和营收位列全国第三，并且毛利率达到 5.62%，领先同 行业其他上市公司。 铜精矿供给偏紧，精炼铜需求缺口扩大，有效支撑铜价。铜精矿供给偏紧，精炼铜需求缺口扩大，有效支撑铜价。自 2020 年新冠病毒 疫情爆发以来，全球许多铜矿项目暂

5、停运营，目前已公布下调生产指引共计约 40 万吨， 我们预计 2020 年全球铜矿产量接近零增长， 此外 2019 年全球精炼铜 需求缺口的持续扩大，加速了铜库存减少。尽管中国作为精炼铜消费第一大国， 2019 年下游消费放缓，但未来新能源和数字基础设施建设将大力拉动铜消费。 随着海外疫情得到有效控，全球风险偏好的提升，铜价有望进一步提升，有利 于提高铜企盈利能力。 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议。我们预计公司 2020-2022 年的营业收入分别为 666.7 亿 元、 738 亿元和 764.3 亿元， 归母净利润分别为 7.8 亿元、 10 亿元和 12.2 亿元， 对应的 PE

6、分别为 33 倍、26 倍和 21 倍，首次覆盖，给予“持有”评级。 风险提示风险提示。海外铜精矿供给不及预期；公司冶炼产能不及预期；铜价剧烈波动。 指标指标/年度年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 63290.00 66673.49 73798.71 76427.99 增长率 33.44% 5.35% 10.69% 3.56% 归属母公司净利润（百万元） 669.82 783.62 1004.59 1220.81 增长率 436.85% 16.99% 28.20% 21.52% 每股收益 EPS（元） 0.39 0.46 0.59 0.72 净资产收益率