1、 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 、解码小零食的大单品之路解码小零食的大单品之路从奥利奥说起从奥利奥说起 休闲零食休闲零食行业深度报告行业深度报告 食品饮料 证券研究报告证券研究报告/行业深度报告行业深度报告 2 202024 4 年年 8 8 月月 1212 日日 Table_Title 评级：评级：增持增持（维持维持）分析师：分析师：晏诗雨晏诗雨 执业证书编号：执业证书编号：S0740523070003S0740523070003 Email： 分析师：分析师：熊欣慰熊欣慰 执业证书编号：执业证书编号：S0740519080002 Email： 分析师：范

2、劲松分析师：范劲松 执业证书编号：执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315733 Email： Table_Profit 基本状况基本状况 上市公司数 123 行业总市值(亿元)44,256.19 行业流通市值(亿元)19,334.20 Table_QuotePic 行业行业-市场走势对比市场走势对比 公司持有该股票比例 Table_Report 相关报告相关报告 Table_Finance 重点公司基本状况重点公司基本状况 简称 股价(元)EPS PE PEG 评级 2023 2024E 2025E 2026E 2023 2024E 2025E 2026E 洽洽食

3、品 27.20 1.58 2.08 2.43 2.77 17.22 13.08 11.19 9.82 0.64 买入 盐津铺子 37.72 2.58 3.39 4.34 5.46 14.62 11.13 8.69 6.91 0.39 买入 劲仔食品 11.00 0.46 0.66 0.87 1.11 23.91 16.67 12.64 9.91 0.49 买入 备注 股价取自 2024 年 8 月 12 日收盘价 报告摘要报告摘要 核心观点：核心观点：休闲零食是文化和风味的生意，中式零食具备“资源禀赋”休闲零食是文化和风味的生意，中式零食具备“资源禀赋”，农业的突农业的突破和供应链的完善为新品

4、类的发展提供可能。破和供应链的完善为新品类的发展提供可能。我们我们从“饼干之王”奥利奥说起，复从“饼干之王”奥利奥说起，复盘奥利奥做对了哪些事情以及基于何种历史背景，探讨休闲零食大单品的必要性和盘奥利奥做对了哪些事情以及基于何种历史背景，探讨休闲零食大单品的必要性和可能性以及什么样的品类容易产生大单品。我们可能性以及什么样的品类容易产生大单品。我们看好看好中国休闲零食中国休闲零食行业行业的的投资价投资价值，期待中式零食大单品突围。值，期待中式零食大单品突围。现状：“大行业、小公司”是中国零食行业的显著特征。现状：“大行业、小公司”是中国零食行业的显著特征。中国零食行业千亿规模，风味零食占比高、

5、增速快。中国零食行业高度分散，风味零食板块集中度偏低。零食行业大品牌较少，中式零食大单品更为稀缺。讨论：零食大单品的必要性和可能性几何？（一）必要性：（讨论：零食大单品的必要性和可能性几何？（一）必要性：（1）渠道与库存管）渠道与库存管理。理。零食长尾品类多，渠道管理难度大，因而较易受渠道变革影响，难以建立渠道优势。（2）改善费效比。）改善费效比。品类规模小意味着需要忍受更高的渠道的扣点和更低的费效比。（3）树立品牌心智。）树立品牌心智。无法解决品类存续和稳定输出的问题是小品类零食无法形成强品牌的主要原因。（二）可能性：（二）可能性：（1）消费者依旧愿意为情绪价值支付溢价。（2）较低的单价降低

6、消费门槛并拓宽消费场景。（3）多元的渠道提升消费者覆盖面与触达度。复盘：奥利奥是如何逆袭的？（一）“做对的事情”：（复盘：奥利奥是如何逆袭的？（一）“做对的事情”：（1）产品设计：）产品设计：奥利奥产品命名和造型设计更大众化与“现代化”。（2）渠道建设：）渠道建设：纳贝斯克渠道建设起步更早，积累更深。（3）品牌营销：）品牌营销：奥利奥品牌定位更为清晰（奥利奥=童趣，奥利奥饼干），把握电视广告红利，持续输出情绪价值。（二）历史背景：（二）历史背景：（1）美国经济从大萧条走向大通胀，“情绪消费”迎来历史机遇。（2）二战时期女性地位的提升以及二战后的“婴儿潮”带动了“她”经济和母婴相关产业发展。（3