【公司研究】永艺股份-深度报告：办公椅制造龙头内外销双轮驱动&产能释放促业绩向上-20200807[21页].pdf

1、 1/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 深 度 报 告 永艺股份永艺股份(603600) 报告日期：2020 年 8 月 7 日 办公椅制造龙头，内外销双轮驱动办公椅制造龙头，内外销双轮驱动& &产能释放促业绩向上产能释放促业绩向上 永艺股份深度报告 table_zw 行 业 公 司 研 究 家 具 制 造 行 业 ：分析师：马莉 执业证书编号：S1230520070002 ：联系人：史凡可、傅嘉成、姜文镪 ： 报告导读报告导读 办公椅龙头，功能沙发快速放量，疫情催化居家办公需求，海外稀缺产 能持续投放，看好公司市场份额提升，业绩拐点显现 投资要点投资要点 办公椅为

2、核心业务，沙发占比提升办公椅为核心业务，沙发占比提升 永艺股份是中国最大办公椅供应商，以外销 ODM 为主，主要产品是办公椅、 沙发及按摩椅椅身。2015-2019 年营收从 11.36 亿元增长至 24.50 亿，CAGR 为 21.20%；归母净利润从 0.91 亿元增长至 1.81 亿元，CAGR 为 18.75%。（1）办 公椅：2019 年办公椅收入为 15.73 亿元，占比为 64.2%；（2）沙发：沙发近年 来快速放量，2019 年营收 5.27 亿元，占比 21.6%；（3）按摩椅椅身：为大东 傲胜代工，业绩稳定，2019 年 2.49 亿元。 外销：绑定大客户，前瞻性布局越南

3、产能，推动业绩稳健增长外销：绑定大客户，前瞻性布局越南产能，推动业绩稳健增长 2015-2019 年外销收入从 7.74 亿元增至 18.62 亿元，CAGR 达 24.54%，占总收 入 76.4%。 老客户业绩稳定， 公司推行 KAM 大客户价值营销挖掘新客户， 2019 年公司开拓超 15 家新客户。贸易战背景下，公司前瞻性布局越南产能，稀缺产 能助力公司有效提升大客户渗透率和美国市场份额，且盈利能力更好。 内销：电商内销：电商+线下直营大客户线下直营大客户+经销三轮驱动，经销三轮驱动，打造打造自有品牌自有品牌 2015-2019 年内销收入从 3.58 亿元提至 5.74 亿元，CAG

4、R 为 12.52%。（1）电 商：拓展线上渠道、合作头部 KOL，2015-2019 年电商销售收入从 78 万元增长 至 5690 万元，CAGR 为 192.17%，未来可期。（2）经销：截至 2019 年公司累 计发展经销商 1458 家。线下零售：2019 年永艺新增品牌代理商 15 家。 超预期路径：精益制造超预期路径：精益制造 +越南产能投放越南产能投放+新老客户持续放量新老客户持续放量 （1）精益制造：伴随公司降本增效战略实施，集中化、规模化采购，垂直整合 供应链，规模化优势有望凸显。（2）越南产能投放：18 年底前瞻性越南建厂， 目前正在加快建设二期生产基地。公司永艺借越南出

5、口的性价比优势持续提升 大客户的渗透率， 市场份额进一步提升 （越南出货下游客户购买价格降低 15%） 。 （3）新老客户持续放量：公司通过持续研发新产品，老客户方面，新产品持续 切入宜家等大客户采购体系，同时餐椅等新品类逐步放量贡献业绩增量；新客 户方面，公司 2019 年开拓超 15 家新客户。 催化剂催化剂 疫情加速居家办公渗透，办公椅需求显著增加；贸易战持续衍化，海外产能稀 缺性凸显。 盈利预测及估值盈利预测及估值 预计公司 2020-2022 年收入分别实现 30.68、39.35、47.31 亿元，同增 25.21%、 28.27%、20.21%；归母净利润 2.49、3.41、4

6、.29 亿元，同增 37.34%、36.82%、 25.90%；当前市值对应 PE 为 18.05X/13.19X/10.48X。 风险提示风险提示 人民币汇率波动、原材料价格上涨、大客户集中（前五大客户为 59.82%） table_invest 评级评级 买入买入 上次评级 首次评级 当前价格 ￥18.64 单季度业绩单季度业绩 元元/ /股股 1Q/2020 0.10 4Q/2019 0.13 3Q/2019 0.17 2Q/2019 0.18 table_stktrend 公司简介公司简介 相关报告相关报告 table_research 报告撰写人： 马莉 联系人： 史凡可、傅嘉成、姜