【公司研究】卫宁健康-深度研究：市占率质变与率先云化潜力！-20200811[28页].pdf

1、1 1 上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 司 深 度 证 券 研 究 报 告 计算机 2020 年 08 月 11 日 卫宁健康 (300253)深度研究 市占率质变与率先云化潜力！ 报告原因：强调原有的投资评级 增持（维持） 投资要点： 我们认为医疗 IT 是所有较大信息化下游中，最有可能长出下一个大型软件企业的子行业。 总结成长出大型软件企业所需要的子行业特征：下游分散、甲方原有自身 IT 能力不强、行 业 know how 要求高、行业需求/政策更新高频。 医疗 IT 行业现在较为分散，竞争激烈，我们认为与政策/需求更新频率极慢有关。 1）2019 年 IDC 显示医疗 IT 行业

2、 CR5=32%， 行业较分散； 2） 尽管医疗 IT 行业下游分散、 甲方 （医 院）原有自身 IT 水平不强、行业 know how 壁垒极高，但此前行业无论政策或医院自身 需求更新都较慢，医院核心系统更新周期接近 10 年，高更新周期导致大量需求定制化。 2018 年后行业发生重大变化！主要政策、技术两方面变化。1）政策上，医保局成立后控 费和信息化要求大幅提升，需求趋于复杂，更新频率明显变快；2）技术上，云原生使得 敏捷迭代和高频交付成为可能。即此前限制行业快速迭代最关键因素。 卫宁健康新产品： 切中行业变化中需求痛点。 2020 年后公司陆续推出智慧医院 3.0 新版本 产品 Win

3、NEX，产品设计以医生实际操作为核心，思路贴近实际临床路径。1）基于中台 的微服务：实现更高的基础软件复用；2）容器技术：通过灰度升级，可以使新产品升级 时线上项目无需停机维护，能让服务平滑、升级无痛苦；3）DevOps：开发测试运维一体 化，充分反馈客户需求； 4）为新产品打造创新的交付平台 WxP，实现快速交付。 我们猜测 2018 年后，卫宁健康逐渐从深度定制化向产品化过渡，财务特征更加健康，市 占率快速提升。1）医疗 IT 行业目前财务特征：大客户模式为主，存在应收账款回款较慢， 现金流压力问题。人均创收、人均创利很难突破，在盈利的要求下研发难以大规模投入， 人均薪酬普遍 20 万元以

4、下，卫宁也存在行业普遍问题；2）我们认为在实现产品化后，单 个客户一期订单收入不一定继续上升， 但是由于高频更新与产品化， 每次所需定制化减少， 应收账款增加幅度减弱，现金流好转；研发中投入产品研发增加，纯定制化开发减少，对 应人均创利/创收增加，人均薪酬提升，同时产品化壁垒提升。 盈利预测与投资评级：受疫情影响、产品化过程中暂时收入下降，下调 2020-2021 年收 入预测为 23.23、 29.79 亿元， 前预测 23.37、 30.04 亿元； 新增预测 2022 年收入为 37.63 亿元。下调 2020 年净利润预测为 4.99 亿元，前预测为 5.05 亿元，考虑 2021 年

5、疫情结 束后需求恢复、 产品化程度提升， 上调 2021 年净利润预测为 7.33 亿元， 前预测值为 6.98； 新增预测 2022 年净利润为 9.78 亿元。给予目标市值 637 亿元。维持“增持”评级。 风险提示：新产品销售不及预期，巨头竞争加剧，景气度维持风险。 市场数据： 2020 年 08 月 11 日 收盘价（元） 21.29 一年内最高/最低（元） 30.78/13.8 市净率 9.2 息率（分红/股价） 0.12 流通 A 股市值（百万元） 36759 上证指数/深证成指 3340.29/13466.27 注： “息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2020 年 0

6、3 月 31 日 每股净资产（元） 2.31 资产负债率% 20.91 总股本/流通 A 股 （百万） 2134/1727 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 卫宁健康（300253）点评：传统业务净 利润增长，期待 2020 年创新业务爆发 2020/03/02 卫宁健康（300253）深度：后订单时代， 产品与运营能力决胜（医疗信息化深度之 六） 2020/02/26 证券分析师 洪依真 A0230519060003 刘洋 A0230513050006 联系人 洪依真 (8621)23297818转 财务数据及盈利预测 2019 2020Q1 202