1、证券研究报告公司深度研究饮料乳品 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/38 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 香飘飘（603711）杯饮天地新，香飘知行路杯饮天地新，香飘知行路 2024 年年 08 月月 07 日日 证券分析师证券分析师 孙瑜孙瑜 执业证书：S0600523120002 研究助理研究助理 于思淼于思淼 执业证书：S0600123070030 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)11.89 一年最低/最高价 10.42/21.13 市净率(倍)1.44 流通A股市值(百万元)4,883.77 总市值(百万元)4,883.77 基础数据基

2、础数据 每股净资产(元,LF)8.23 资产负债率(%,LF)27.23 总股本(百万股)410.75 流通 A股(百万股)410.75 相关研究相关研究 香飘飘(603711)：冲泡+液体奶茶带动Q2增长，期待20H2持续改善 2020-08-24 香飘飘(603711)：果汁茶放量带动19 增长，20 年调整为主期待再次腾飞 2020-04-27 增持（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元）3128 3625 4106 4685 5320 同比（%）(9.76)15.90 13.27 14.0

3、9 13.56 归母净利润（百万元）213.90 280.30 334.42 420.22 511.34 同比（%）(3.89)31.04 19.31 25.66 21.68 EPS-最 新 摊 薄（元/股）0.52 0.68 0.81 1.02 1.24 P/E（现 价&最 新 摊薄）22.83 17.42 14.60 11.62 9.55 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 稳居冲泡奶茶龙头稳居冲泡奶茶龙头，谋，谋突破突破构建双轮驱动构建双轮驱动，协同性，协同性的发挥的发挥决定决定空间空间。公司为中国杯装奶茶领域开拓者，连续 12 年杯装冲泡奶茶市场份额第一，

4、市占率 60%+。为弥补传统冲泡业务的季节性缺陷，公司于 2017年推出“Meco”牛乳茶及“兰芳园”丝袜奶茶进入即饮赛道，2018 年推出“Meco”果汁茶，正式提出“冲泡+即饮”双轮驱动战略。2023年公司实现营收 36.3 亿元，同比+16%，冲泡/即饮收入 26.9/9 亿元。杯装奶茶品类开创者杯装奶茶品类开创者，通过通过产品升级产品升级、渠道下沉渠道下沉打开量价空间打开量价空间。受现制茶饮外卖普及以及疫情冲击，近年来公司冲泡业务收入增速放缓，当前冲泡板块运作思路因时而进：1 则顺应健康化趋势推出“如鲜”系列，力争打造冲泡业务中的第二增长曲线；2 则挖掘、渗透县乡镇级市场，加强渠道精耕

5、。我们认为，公司作为冲泡奶茶领导者已具有一定品牌认知，伴随健康化&轻负担新品推出、渠道开拓与下沉持续推进、创新性品牌营销动作落地，未来冲泡有望实现稳定增长。Meco 果茶果茶精准捕捉消费机遇精准捕捉消费机遇，初步验证公司爆品初步验证公司爆品打造打造实力。实力。近年来即饮消费需求呈现多元化、差异化趋势，“果汁+茶”果茶新品类“崭露头角”应时而生。2）公司层面：基于市场洞察于 2018 年率先推出Meco 占领即饮果汁茶细分品类，配合高渠道利润加强推力，重点布局校园渠道，选取当红代言人、线上 KOL 意见领袖推广，迅速占领年轻消费群体心智。2019年收入体量达8.7亿元，后因外部环境及公司运作思路

6、尚未完全理清，收入回落但仍有规模沉淀。我们认为 Meco果茶在产品品质/包装、年轻化营销、校园渠道推广等多方面均有经验积累，为即饮业务长期发展提供借鉴。冻柠茶冻柠茶等新品进一步等新品进一步丰富丰富即饮即饮产品矩阵产品矩阵，助力渠道开拓，助力渠道开拓，即饮品类之，即饮品类之间的协同性是即饮能走多远的关键间的协同性是即饮能走多远的关键。公司确立以即饮打造第二增长曲线，23 年组建独立即饮销售团队，独立运作冻柠茶、与全品团队协同运作 Meco果茶，通过样板市场打造，逐步探索可复制成功模式并总结优化，进而向全国范围铺开。当前即饮战略方向已理顺，Meco 如鲜果茶定位茶饮店之外第二选择，兰芳园冻柠茶定位