【公司研究】御家汇-首次覆盖报告：御美有方破茧成蝶-20200810[20页].pdf

1、 http:/ 1/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 深度报告 御家汇御家汇(300740) 报告日期：2020 年 8 月 10 日 御美有方，破茧成蝶御美有方，破茧成蝶 御家汇首次覆盖报告 行业公司研究0行业 ：马莉 执业证书编号：S1230520070002 ：陈腾曦、林骥川、詹陆雨 ：mali 报告导读报告导读 流量持续在变迁，带给新兴品牌层出不穷的机会。但汇总新兴品牌成功原因，我们可以看到这样的核心要素组合：扎实的产品开发能力、雄厚的资金实力、熟练的电商运营团队、洞察流量规则的操盘人。 投资要点投资要点 有别于市场的认识有别于市场的认识：市场的刻板印象认为御家汇是一个主品牌运

2、营出现问题的线上美妆企业，产品品类单一。但实际上公司已经成为多品牌、多品类、全渠道，能力最为全面的美妆品牌运营企业。 超预期因素：超预期因素：以强大运营能力为基础，水羊国际全面承接国际品牌在中国的代理业务。单就目前已经陆续承接的强生 16 个品牌来看，强生在中国的体量有 50 亿， 若其中线上业务占比 40-50%， 预期将为公司带来 20 亿-30亿的营收增量， 加上其他海外品牌的运营与自有品牌集群， 整体营收可观。 超预期推导路径：超预期推导路径：1）美妆品类从 17 年开始持续领跑各细分消费品类，流量的持续变迁带给新兴品牌层出不穷的机会。叠加这两重大级别的红利，资本市场给予能够抓紧新兴流

3、量机会的美妆品牌运营企业极高的期待，壹网壹创/珀莱雅/丸美股份 2020 年市盈率达 73X/75X/53X。2）御家汇本身具备多品牌、多品类、全渠道的运营能力，曾将御泥坊从 0 开始做到第一的面膜品牌，并造就城野医生品类再造和品牌重塑的神话，具备深厚的品牌运营与代理经验。3）造成历史财务指标波动的负面因素正逐步消除，人员架构逐步稳定、业务上也有重大突破自有品牌产品和品牌升级，同时全面承接强生旗下的中国业务，将使公司营收与利润规模快速增长。19Q4 收入增长出现拐点、 20H1 收入利润快速增长， 趋势进一步得到验证。 催化剂：催化剂：水羊国际业务放量，半年报亮眼。 盈利预测及估值盈利预测及估

4、值：预计 2020/21/22 年公司收入同比增长 36%/33%/30%至33/44/57 亿元，归母净利达到 1.3/2.5/3.7 亿元，同比增长 382%/89%/50%，对应 PE 估值 76/40/27X 我们认为随着公司海外代理品牌的放量以及自有品牌产品升级的增长，估值将向同业靠拢，首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素：风险因素：疫情对消费的影响；竞争加剧；新品牌拓展不及预期。 财务摘要财务摘要 （百万元）（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入 2412.1 3291.8 4373.7 5692.2 (+/-) 7.4% 36.5% 32.9% 30

5、.1% 净利润 27.2 131.3 248.2 372.2 (+/-) -79.2% 382.2% 89.1% 50.1% 每股收益（元） 0.07 0.32 0.60 0.91 P/E 367.9 76.3 40.3 26.9 评级评级 买入买入 上次评级 首次评级 当前价格 ￥22.78 LastQuaterEpsLastQuaterEps 单季度业绩单季度业绩 元元/ /股股 1Q/2020 0.00 4Q/2019 0.05 3Q/2019 0.00 2Q/2019 0.01 公司简介公司简介 美妆品牌运营企业，运营自有品牌御泥坊、大水滴、小迷糊、花瑶花、御 MEN等，并全面承接强生

6、等国际品牌在中国的代理业务。 Table_relateTable_relate 相关报告相关报告 报告撰写人： 马莉 联系人： 陈腾曦、林骥川、詹陆雨 证券研究报告 -1%19%39%59%04/08/0904/29/0905/20/0906/10/0907/01/0907/22/0908/12/0909/02/09股票名称上证综合指数 御家汇御家汇(300740)(300740)深度报告深度报告 http:/ 2/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录正文目录 1. 公司概况：从依赖主品牌的面膜淘品牌，成长为能力全面的美妆品牌运营商公司概况：从依赖主品牌的面膜淘品牌，成长为能力全面