【公司研究】金山办公-首次覆盖：多因素打开成长新空间国产办公软件龙头正启航-20200811[32页].pdf

1、 公司深度研究 | 金山办公 1 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 20202020 年年 0 08 8 月月 1111 日日 。 多因素打开成长新空间，国产办公软件龙头正启航 金山办公（688111.SH）首次覆盖 证 券 研 究 报 告 公司深度研究 | 金山办公 西部证券西部证券 20202020 年年 0808 月月 1111 日日 公司评级 增持 股票代码 688111 前次评级 评级变动 首次 当前价格 378.00 近一年股价近一年股价走势走势 分析师分析师 邢开允邢开允 S0800519070001S0800519070001 联系人联系人 胡朗胡朗

2、18818277951 相关研究相关研究 -5% 5% 15% 25% 35% 45% 2019-082019-122020-04 金山办公计算机应用沪深300 核心结论核心结论 国产基础办公软件龙头厂商。国产基础办公软件龙头厂商。公司是国产办公软件龙头厂商，目前主要产品 包括向组织级客户和个人用户提供的WPS Office 办公软件等软件产品；公 司服务主要包括基于公司产品及相关文档的增值服务以及互联网广告推广服 务，为客户提供一站式、多平台应用解决方案。公司15-19年营收CAGR为 42%，扣非后净利润CAGR为29%，业绩历年保持稳定增长。 正版化、信息安全、云化三重共振，正版化、信息

3、安全、云化三重共振，技术、产品与生态优势技术、产品与生态优势推动推动公司公司发展发展。 从商业模式出发，公司成长空间主要取决于用户基数、云化和付费率的提升。 其中，用户基数是公司商业变现的基础，软件正版化、关键行业的国产替代 等，将驱动用户基数扩大；云订阅服务是公司长期发展的关键，用户付费率 则决定了公司商业价值，全球软件行业正向云订阅方式转型，疫情加速培育 了用户云办公习惯，公司产品服务矩阵优势明显，具备领跑实力，随着功能 完善、用户付费习惯的养成，付费率有望不断提高，同时，云办公发展也成 为公司获客和用户付费的重要驱动力。因此，公司目前正处于行业正版化、 信息安全和云化发展的机遇期， 产品

4、技术和生态布局优势将推动其不断发展。 AIAI开拓未来办公，筑高公司竞争壁垒开拓未来办公，筑高公司竞争壁垒。公司重点投入研发人工智能在办公领 域的应用，并通过对个产品服务赋能，提高用户粘性和付费意愿来实现商业 化，面向移动互联网、云、智能时代，不断筑高公司的竞争壁垒。 投资建议：投资建议： 我们预测公司2020年-2022年归母净利润为6.90、 11.97和15.76 亿元，EPS为1.50、2.60和3.42元，对应PE 253、146、111倍。绝对估 值法下，公司悲观、中性、乐观预期下每股估值区间为351 -534元，我们采 用中性假设结果，即每股估值为436.88元，首次覆盖给予“增

5、持”评级。 风险提示：国产替代推进低于预期；正版化推进低于预期；云订阅模式渗透 不及预期；付费率提升低于预期。 核心数据核心数据 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1,130 1,580 2,566 4,158 5,578 增长率 50.0% 39.8% 62.5% 62.0% 34.1% 归母净利润 (百万元) 311 401 690 1,197 1,576 增长率 44.9% 28.9% 72.2% 73.5% 31.7% 每股收益（EPS） 0.67 0.87 1.50 2.60 3.42 市盈率（P/E） 560.9 435.0 252.63

6、145.61 110.57 市净率（P/B） 114.6 28.7 26.0 22.2 18.7 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司深度研究 | 金山办公 2 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 20202020 年年 0 08 8 月月 1111 日日 索引 内容目录 投资要点 . 5 关键假设 . 5 区别于市场的观点 . 5 股价上涨催化剂 . 5 估值与目标价 . 5 金山办公核心指标概览 . 6 一、三十余载发展，成就国产办公龙头 . 7 1.1 历经三十余载，国产办公王者归来 . 7 1.2 办公产品为基，为客户提供一站式、多平台应用解决方案 .