1、国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2024 年年 08 月月 06 日日公司研究公司研究评级：买入评级：买入(维持维持)研究所：证券分析师：刘洁铭S证券分析师：秦一方STable_Title历尽千帆过，归来清香魄历尽千帆过，归来清香魄山西汾酒（山西汾酒（600809）公司深度研究）公司深度研究最近一年走势相对沪深 300 表现2024/08/05表现1M3M12M山西汾酒-5.2%-28.5%-19.9%沪深 300-2.6%-7.2%-16.8%市场数据2024/08/05当前价格（元）183.4252 周价格区间（元）173.20-273.68总市值（百万）223,765.84流通

2、市值（百万）223,765.84总股本（万股）121,996.42流通股本（万股）121,996.42日均成交额（百万）1,653.25近一月换手（%）0.55相关报告山西汾酒（600809）2023 年报及 2024 年一季报点评：收入跨越三百亿元，复兴道路势能强劲（买入）*白酒*刘洁铭，秦一方2024-04-27山西汾酒（600809）2023 年三季报点评：增长稳健，经营韧性仍强（买入）*白酒*薛玉虎，刘洁铭2023-10-29投资要点投资要点:中国酒魂，清香龙头。中国酒魂，清香龙头。“一杯汾清酒，半部华夏史”。汾酒是中国酿酒工艺、白酒香型的鼻祖，具备悠久的酿造历史和深厚的文化底蕴，上世

3、纪八十年代就曾经行销全国，是当时销量排名第一的白酒品牌，被誉为“汾老大”，在全国范围内拥有广泛知名度。回顾公司历史，虽几经沉浮，但通过管理层一系列行之有效的改革举措，终守得云开见月明。山西汾酒是上一轮白酒上行周期开始（2016 年）至今，市值涨幅最大、业绩增长领先的白酒公司。2016 年初至 2024年 7 月 26 日，公司总市值累计涨幅达到 1233%，位列白酒上市公司第一。公司的收入和归母净利润，从 2016 年的 44 亿元/6 亿元，分别上升至 2023 年的 319 亿元/104 亿元，累计增速分别位于白酒上市公司第一/第二名。在整体宏观需求变化的情况下，公司业绩仍展现出强劲的增长

4、韧性和抗周期波动能力，创造了“汾酒速度”。复盘复盘公司公司的复兴之路，天时、地利、人和是实现的复兴之路，天时、地利、人和是实现“汾酒速度汾酒速度”的三的三大要素，其中人和是成功的关键：大要素，其中人和是成功的关键：（1）天时：白酒行业的繁荣发展是）天时：白酒行业的繁荣发展是公司公司复兴的重要外部条件。复兴的重要外部条件。1）宏观经济复苏促进了白酒行业的消费升级宏观经济复苏促进了白酒行业的消费升级。2016 年以来，白酒行业走出了三公消费的低谷，大众消费承接了原来的政商务需求。并且随着我国居民人均可支配收入增速回升，白酒行业走出了价位升级和龙头集中的趋势。2）次高端）次高端+光瓶酒双价格带扩容升

5、级，青花光瓶酒双价格带扩容升级，青花+玻汾充分受益玻汾充分受益。自 2016 年以来的白酒行业上升趋势中，300-500 元价位增长较快，在整体次高端价格带中也占据主导地位。此外，百元以下的光瓶酒也充分受益于消费升级和人口代际的切换，从最初的 5-10 元升级至 10-20 元，2019 年左右在玻汾引领下更上一层楼，升级至 50 元价位。光瓶酒由于单价低，价格带上移带来市场扩容弹性较大。3）酱酒热带动白酒香型逻辑酱酒热带动白酒香型逻辑，香型差异化成为渠道营销热香型差异化成为渠道营销热点点。2016 年左右开始兴起的酱香热为消费者普及了白酒香型的差异，公司作为清香代表品牌，顺势扩张了消费群体，

6、拓展了空白市场。（2）地利：）地利：公司公司具备名酒基因，文化底蕴深厚，消费者认知较强具备名酒基因，文化底蕴深厚，消费者认知较强，以山西和环山西基地市场为核心，以青花以山西和环山西基地市场为核心，以青花 20 和玻汾两大单品为利和玻汾两大单品为利刃刃，借助品牌和品质优势向全国扩张借助品牌和品质优势向全国扩张。1）品牌文化优势品牌文化优势：公司将汾酒文化提炼总结并且升华，围绕“中国酒魂定位”和“中国酒魂信仰”，将汾酒文化、品牌文化、文化遗产、企业文化、信仰营销有 证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2机融合，开展多种品宣活动打造“汾酒 IP”。2）地理区位优势地理区位优势：公司是黄河流域名酒