1、敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑 多代际布局麻醉产品，手术室外推广前景可期多代际布局麻醉产品，手术室外推广前景可期。公司的核心子公司宜昌人福为国内麻醉龙头，主营多为管制类麻醉药品，产品壁垒高、竞争格局好。宜昌人福早期产品以芬太尼系类为主，典型应用场景为手术室内的麻醉镇痛，手术室内麻醉需求呈现刚需特性，据中国卫生健康统计年鉴显示，2012 年至 2021 年我国住院病人手术人次 CAGR约为 9.13%。目前宜昌人福已经多梯队布局麻醉产品，品种逐渐由麻醉镇痛向麻醉镇静拓展，应用场景也由手术室内逐渐向需求更具弹性的手术室外拓展：第一梯队芬太尼系列，高壁垒、成熟品种行稳致远，其中瑞芬太尼在 I

2、CU镇痛、舒芬太尼在无痛分娩、阿芬太尼在内镜检查以及日间手术上均具有较大潜在空间；第二梯队氢吗啡酮、纳布啡，癌痛、日间手术应用前景广阔；第三梯队瑞马唑仑、磷丙泊酚二钠，镇静领域长坡厚雪、1 类新药未来可期。公司非手术室内麻醉收入贡献逐年递增。2023年宜昌人福麻醉收入达 67亿元，同比增长 15.5%，其中手术室外麻醉收入超过 20亿元，占麻醉总收入的比重超过 30%。1H24 公司麻醉收入约 37.4 亿，同比增长 11.2%，其中手术室外麻醉收入约 12.86 亿，同比增长 18%，占麻醉总收入的比重超约为 34%。EpicEpic、新疆维药、葛店人福多元化发展，研发创新培育长期竞争力。、

3、新疆维药、葛店人福多元化发展，研发创新培育长期竞争力。Epic 多元产品分散风险，管制类药品生产资质稀缺；新疆维药疆内外市场覆盖率大幅提升，产品营收首次过十亿；葛店人福高端原辅料业务持续拓展，国际化布局稳步推进。2023 年公司研发费用约为14.62亿元，同比增长 51.21%，占医药工业收入比率首次超过 10%、达到 11.2%。公司目前共有在研项目 500 多个，其中一类新药 30多个，全面布局创新药及高端仿制药。下肢缺血性疾病存在加大为满足需求，包括公司的创新疗法重组质粒-肝细胞生长因子在内，目前仅有两款同类产品进入三期，因此公司产品具备先发优势。归核战略持续推归核战略持续推进，成长共享

4、奖金进，成长共享奖金激励长期发展。激励长期发展。2018 年开始持续推进归核战略，“瘦身”方向主要为医疗服务资产的出售以及金融类资产总量的降低。公司推出“成长共享奖金”以激励员工对应竞争格局变化挑战、以及强化核心业务竞争优势，助力公司长期发展。盈利预测、估值和评级 预计公司 2024/25/26年净利润为 23.24 亿/26.67亿/30.56亿元，对应 EPS 为 1.42/1.63/1.87 元，对应 PE为 14.00X、12.20X、10.65X。参考精麻行业可比公司平均 PE 值，我们给予公司 2024 年 17XPE，目标价 24.14 元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示

5、大股东减持风险、手术室外麻醉推广不及预期、新药放量不及预期、归核进度不及预期、不当使用和医疗事故风险、股东经营管理风险。公司基本情况（人民币）项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)22,338 24,525 26,531 28,776 31,200 营业收入增长率 8.71%9.79%8.18%8.46%8.42%归母净利润(百万元)2,484 2,134 2,324 2,667 3,056 归母净利润增长率 88.60%-14.07%8.86%14.77%14.58%摊薄每股收益(元)1.521 1.308 1.424 1.634 1.872 每股经

6、营性现金流净额 1.50 1.21 1.66 2.30 2.49 ROE(归属母公司)(摊薄)16.52%12.52%12.64%13.28%13.79%P/E 15.70 19.01 14.12 12.30 10.74 P/B 2.59 2.38 1.78 1.63 1.48 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,00015.0017.0019.0021.0023.0025.0027.00230807231107240207240507人民币(元)成交金额(百万元)成交金额人福医药沪深300公司深度研究 敬请参阅最后一