1、 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。证券研究报告证券研究报告A A 股公司深度股公司深度 游戏游戏“出海“出海+多元化多元化+小游戏”三轮小游戏”三轮驱动，公司长期稳健发展驱动，公司长期稳健发展 核心观点核心观点 三七互娱历史上经过多次转型，每次均抓住游戏行业发展方向，一步一个台阶，不断提升营收规模及盈利质量，铸就行业龙头，公司进行 MMO、卡牌、模拟经营、RPG 等品类的多元化经营，可以相对分散行业竞争风险。此

2、外公司小游戏业务处于领先地位，或能打开一定增量空间，2024 年公司储备 Pipeline 丰富，后续营收有望持续增长。展望未来，公司凭借“游戏出海+多品类布局+小游戏”三轮驱动，有望稳健度过行业周期实现长远健康发展。1）三七互娱历史上经过多次转型，每次均抓住游戏行业发展方向，一步一个台阶，不断提升营收规模及盈利质量，铸就行业龙头。公司企业文化为“马拉松文化”，锲而不舍马拉松精神成为企业精神驱动力，重视长期增长，背后由公司优良的治理结构及核心高管团队长期稳定所支撑。2）公司在国内传统 ARPG 保持市场领导地位的同时，重点产品类型成功拓展至卡牌回合制 MMO 及模拟经营品类；同时模拟经营类及策

3、略类游戏在出海市场大获成功，成功占据海外主流游戏如美国、日本等市场。多品类及出海战略的成功落地，使得公司打开了海外主流游戏市场发展空间，将成为公司未来发展重要引擎。此外，公司在小游戏市场进行领先布局，通过寻道大千等游戏打开小游戏市场的增量空间。3）复盘公司历史，三七互娱既善于抓住行业红利期实现转型升级，更善于在行业逆周期时修炼内功，AI 赋能的“图灵”“量子”“天机”等系统的成功应用使得公司拉开竞对差距，最终实现逆周期扩张。而公司运营依靠多系统支撑，良性循环不断加深公司整体壁垒深度，使得三七互娱成为一家不依赖于单一产品或单一团队的游戏公司，从而整体提升了其商业模式稳定性。同时，系统化运营也成为

4、公司在海外市场快速发展的重要引擎，打开新一轮增长空间。我们认为，公司或能凭借其核心优势穿越周期。维持维持 买入买入 崔世峰崔世峰 SAC 编号:S1440521100004 SFC 编号:BUI663 向锐向锐 SAC 编号:S1440524070008 发布日期：2024年 08 月 06日 当前股价：12.87元 主要数据主要数据 股票价格绝对股票价格绝对/相对市场表现（相对市场表现（%）1 个月 3 个月 12 个月-1.53/1.45-22.93/-16.51-52.32/-40.60 12 月最高/最低价（元）27.53/12.18 总股本（万股）221,786.43 流通 A 股（

5、万股）160,734.85 总市值（亿元）285.44 流通市值（亿元）206.87 近 3 月日均成交量（万）3845.85 主要股东 李卫伟 14.57%股价表现股价表现 相关研究报告相关研究报告 -54%-34%-14%6%2023/8/72023/9/72023/10/72023/11/72023/12/72024/1/72024/2/72024/3/72024/4/72024/5/72024/6/72024/7/7三七互娱深证成指三七互娱三七互娱(002555.SZ)(002555.SZ)A 股公司深度报告 三七互娱三七互娱 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。盈利预测盈利预测：我们

6、预计公司 24-26 年分别实现营业收入 182/198/209 亿元，分别同比增长 10.3%/8.5%/5.7%，实现归母净利润 30.5/34.4/36.4 亿元，分别同比增长 14.6%/12.9%/5.7%，分业务看：移动游戏：移动游戏：2024 年公司产品储备丰富，叠加公司小游戏收入持续贡献。预计 24-26 年移动游戏将实现营收 176/192/204 亿元，分别同比增长11%/9%/6%。我们预计公司 24-26年游戏业务毛利率分别为 82.0%/82.5%/82.5%。网页游戏：网页游戏：网页游戏业务进入生命周期后期，我们预计 24-26年网页游戏将逐步萎缩分别实现营收 4.