阿里巴巴-美股公司研究报告-大象起舞再迈新程-240803（53页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 阿里巴巴阿里巴巴(BABA US)大象起舞大象起舞，再迈新程，再迈新程 华泰研究华泰研究 深度研究深度研究 投资评级投资评级(维持维持):):买入买入 目标价目标价(美元美元):):124.50 2024 年 8 月 03 日美国 互联网互联网 “用户为先，“用户为先，AI 驱动”战略下的新一轮增长周期驱动”战略下的新一轮增长周期 伴随组织架构的调整渐进尾声，我们认为阿里集团在新任管理层的带领下正在迈入新一轮增长周期。“用户为先，AI 驱动”的核心战略，表明其志在回归业务初心的同时致力于把握新技术蕴含的潜在机遇。展

2、望未来，我们认为国内电商业务竞争格局企稳，利润端止跌回升将是支撑公司股价与估值的关键因子，而云计算业务营收加速、国际电商业务兼具稳健增长与效率优化等有望成为额外的估值提升抓手。若公司完成双重主要上市转化后顺利在 9 月纳入港股通名单，我们预计或可提供一定的资金面利好，但更建议关注阿里集团的中长期配置价值。鉴于近期公司加码商业化变现，我们上调公司FY25-27 非 GAAP 归母净利润预测至 1,620/1,891/2,061 亿元（前值：1,560/1,731/1,872），基于 SOTP 的目标价为 124.5 美元，“买入”。淘天：淘天：GMV 增长和商业化工具效率提升增长和商业化工具效率

3、提升是形成基本面正循环的关键是形成基本面正循环的关键 过去三年电商行业的激烈竞争给阿里电商业务的估值造成较大负向压制。我们预计在阿里持续投入用户补贴，商户去库进入后半程&常态化经营下效率重回焦点的背景下，阿里有望在GMV增长与商户预算回归间形成正向循环，1H24 平台直补投入所带动的流量增长或推动商户运营重心及投放预算回流淘天，而主要竞争对手相对较高的 TR 与商户经营成本为淘宝加码商业化变现提供了空间，若全站推广等新广告工具 ROI 提升，有望支撑淘宝商业化提升兑现并增厚平台利润，为其 C 端的补贴投入提供弹药，减缓市场对公司利润层面担忧的同时帮助平台竞争格局企稳，推动估值修复。其它业务：其

4、它业务：奔向星辰大海奔向星辰大海，效率优化仍是长期重点效率优化仍是长期重点 刨除国内电商业务，国际电商与云计算业务亦是阿里集团的长期战略业务。对于国际电商，阿里正在持续拉通多业务布局的货盘，系统化输出中国电商行业的供应链能力与成熟经验，我们看好其中长期在海外市场复刻淘宝“多”的优势心智，并逐步兑现利润。对于云计算业务，作为中国云计算市场的领头羊，我们看好其边际成本降低与规模效应带来的利润释放，这亦有助于其通过不时的降价策略推动中国企业上云意愿提升，并收获市场份额。入通入通有望有望带来带来一定资金面催化一定资金面催化 公司有望最早于 9 月的港股通名单调整中顺利入通，我们保守测算被动指数资金潜在

5、流入规模约为 30+亿元；相比之下，我们更建议关注主动权益资金对阿里巴巴的中长期配置（互联网标的中港股通南向持股平均持股比例为10.7%）。较低的交易 PE 倍数（8.7x，8 月 1 日），10%的股东回报率（回购+分红），以及行业龙头地位，在我们看来有望为其提供较高的估值性价比。风险提示：广告商业化幅度不及预期；GMV 增速放缓；竞争加剧；入通晚于预期。研究员 夏路路夏路路 SAC No.S0570523100002 SFC No.BTP154 +(852)3658 6000 研究员 侯杰侯杰 SAC No.S0570523010002 SFC No.BRI004 +(86)10 6321

6、 1166 联系人 曹卓铭曹卓铭 SAC No.S0570124020016 SFC No.BUT776 +(86)21 2897 2205 基本数据基本数据 目标价(美元)124.50 收盘价(美元 截至 8 月 1 日)77.98 市值(美元百万)185,281 6 个月平均日成交额(美元百万)1,196 52 周价格范围(美元)65.23-98.40 BVPS(美元)56.14 股价走势图股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(人民币百万)868,687 941,168 1,0