【公司研究】盘江股份-盘踞西南焦煤龙头产能增长有望带动盈利稳步提升-20200811[20页].pdf

1、1 1 上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 司 深 度 证 券 研 究 报 告 采掘 2020 年 08 月 11 日 盘江股份 (600395) 盘踞西南焦煤龙头，产能增长有望带动盈利稳步提升 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点： 公司是西南地区煤炭龙头企业， 区位条件得天独厚。 公司为西南地区最大的煤炭上市企业， 截至 2019 年底，公司可采储量 30.18 亿吨；在产煤矿 5 座，核定产能为 910 万吨，权益 产能 910 万吨。随着收购集团盘南响水矿并表、马依及恒普公司新建矿井投产及月亮田等 技改矿完工，公司 2020-2022 年核定产能预计增长 215、395、

2、335 万吨/年，合计产能 较 2019 年底预计分别增长 24%、67%、104%；20-22 年权益产能预计增长 153、275、 295 万吨/年，合计权益产能较 2019 年底预计将分别增长 17%、54%和 99%。随着产能 的显著增长，公司产销量预计持续增长，在区域内市场占有率有望进一步提升。 集团优质资产注入为公司后续发展提供动力。贵州国企改革有望加速：六枝工矿股权已于 19 年划转至盘江煤电集团，旗下有三座矿井（生产矿井 120 万吨/年、在建 300 万吨/年， 复建 90 万吨/年） ；水城矿业在产矿井产能合计 1370 万吨/年，权益产能 1142 万吨/年， 后期有望划

3、转至盘江煤电集团，集团煤矿产能有望实现较大幅度增长。贵州省优质煤炭资 源向母公司盘江控股集团倾斜，组建贵州最大煤电集团。作为旗下核心企业，盘江股份有 望受益于国企改革，实现煤炭业务大幅提升。 得益于得天独厚的区位优势，公司吨煤综合售价抗跌性好。在 2011-2015 年的行业下行 周期中，秦皇岛港现货价下跌约 50%，而公司综合售价下跌 38.56%，较港口现货价少跌 约 11 个百分点；2019 年港口现货价下跌约 9.23%，而同年公司煤炭综合售价仅下跌 4.24%，比港口价格少跌约 5 个百分点。在行业下行周期中，公司煤炭售价较市场价格跌 幅更小。 公司分红比例高且稳定。公司自 2001

4、 年上市以来共分红 19 次，累计实现净利润 107.72 亿元， 累计分红 71.17 亿元， 历史分红率 66.08%。 近十年来， 公司每年分红率保持在 50% 以上，平均分红率更是高达 83.47%，即使在全行业低谷的 2015 年公司也分红达到 71.32%；2010 年以来公司平均股息率更是高达 5.62%。十年间煤炭行业行情波动较大， 与 A 股主要煤炭上市公司相比，公司的分红高且稳定。 投资建议：公司作为西南地区最大煤炭上市公司，区位优势明显，公司煤炭产品尤其是焦 煤产品售价较为坚挺。随着自集团收购矿井并表、新建矿投产及技改矿完工，2020-2022 年公司产能有望大幅增长。预

5、计 2020-2022 年公司 EPS 分别为 0.67 元、0.80 元和 1.03 元； 对应 PE 分别为 9.1 倍、 7.7 倍和 6.0 倍。 以 A 股主要 5 家焦煤公司作为对标标的， 2020 年-2022 年平均估值 PE 为 11.4 倍、10.3 倍和 9.2 倍，对应公司 20-22 年 PE 折价幅度高 达 24.64%、34.52%和 54.56%，公司极具投资价值，首次覆盖，予以“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，导致煤炭需求下滑，公司煤炭产品价格下滑。 市场数据： 2020 年 08 月 10 日 收盘价（元） 6.13 一年内最高/最低（元） 6.72/

6、4.9 市净率 1.4 息率（分红/股价） 6.53 流通 A 股市值（百万元） 10145 上证指数/深证成指 3379.25/13657.31 注： “息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2020 年 06 月 30 日 每股净资产（元） 4.28 资产负债率% 49.94 总股本/流通 A 股 （百万） 1655/1655 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 证券分析师 孟祥文 A0230517050002 刘晓宁 A0230511120002 王宏为 A0230519060001 研究支持 施佳瑜 A0230119030003 联系人 施佳瑜 (8