1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/3939 Table_Page 公司深度研究|专业工程 证券研究报告 中钢国际（中钢国际（000928.SZ）国际化提速叠加手握低碳冶金核心技术，论中钢国际进阶之路国际化提速叠加手握低碳冶金核心技术，论中钢国际进阶之路 核心观点核心观点：冶金工程冶金工程空间空间测算：测算：2023 年年全球冶金工程市场规模超全球冶金工程市场规模超 6000 亿元。亿元。按照下游钢铁厂资本开支估算冶金工程市场规模，2023 年国内国内钢铁企业资本开支总和 1827 亿元，单吨钢铁产量对应资本开支 179 元；海外海外钢铁企业资本开支约合人民币 4723 亿

2、元，单吨钢铁产量对应资本开支541 元。全球全球钢铁企业资本开支共计 6549 亿元，市场空间广阔。冶金工程市场格局：冶金工程市场格局：头部集中度高，国际化业务占主流头部集中度高，国际化业务占主流。2023 年全球7 家头部公司冶金工程总收入约合人民币 2725 亿元，占全球市场份额41.6%，中钢国际市场份额 3.8%；收入收入增速方面，增速方面，头部企业普遍放缓，中钢国际逆势上涨 42.9%；国际化国际化业务业务方面方面，海外龙头企业以境外收入为主，部分企业境外收入近 8 成，中钢国际境外收入占比 36.9%。历史撷英：龙头收并购扩半径，开拓国际大市场历史撷英：龙头收并购扩半径，开拓国际大

3、市场。复盘全球 5 家龙头企业发展历程，关注收并购、核心技术、国际化、股东资源四点特质。对标对标中钢国际进阶之路：（中钢国际进阶之路：（1）收并购：）收并购：产业链整合经验丰富，未来可积极投资海内外优质标的并推进宝钢工程资产重组；（2）技术能力：）技术能力：公司已打通富氢碳循环氧气高炉工艺全流程，多项技术国际领先，20-23 年研发费用 CAGR+20%；（3）国际化业务）国际化业务深耕“一带一路”新兴市场，宝武国际化远景明晰；（4）融入宝武体系）融入宝武体系，协同业务增量空间广阔。海外业务强推手，海外业务强推手，中钢国际中钢国际 24H1 订单业绩显著改善订单业绩显著改善：24H1 公司新签

4、工程项目合同额 97 亿元，同比+3.5%（24Q1+48.2%），其中新签海外业务合同额 81 亿元，同比+48.0%（24Q1+303.8%），占总新签订单额比重83.6%；24H1预计扣非归母净利润4.13亿元，同比高增40.9%。盈利预测盈利预测与投资建议与投资建议：预计公司24-26年归母净利为9.27/10.73/12.35亿元，考虑公司增速及历史估值，参考可比公司估值，给予公司 24 年12 倍 PE 估值，对应合理价值 7.76 元/股，维持“买入”评级。风险提示风险提示：海外需求不及预期、国内应收账款风险、汇率风险。盈利预测：盈利预测：2022A 2023A 2024E 20

5、25E 2026E 营业收入（百万元）18718 26377 24492 28008 31975 增长率（%）18.0%40.9%-7.1%14.4%14.2%EBITDA（百万元）925 1309 1436 1641 1873 归母净利润（百万元）632 761 927 1073 1235 增长率（%）-2.7%20.6%21.8%15.7%15.1%每股收益（元）0.49 0.53 0.65 0.75 0.86 市盈率（P/E)11.93 10.98 8.90 7.69 6.68 ROE（%）9.7%9.7%10.6%10.9%11.2%EV/EBITDA 1.77-数据来源：公司财务报表

6、，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 5.75 元 合理价值 7.76 元 前次评级前次评级 买入买入 报告日期 2024-08-01 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）1435/1435 总市值/流通市值（百万元）8249/8249 一年内最高/最低（元）10.29/5.17 30 日日均成交量/成交额（百万）16/87 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%）-10.6/-6.9 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：耿鹏智 SAC 执证号：S0260524010001 021-38003620 分析师：分析师：谢璐 SAC 执证号：S02605140800