1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 川宁生物(301301.SH)首次覆盖报告 抗生素龙头格局再优化，合成生物学拓宽成长边界 2024 年 08 月 01 日 公司为抗生素中间体产业龙头，合成生物学一体化能力得到验证。川宁生物是科伦药业旗下深耕抗生素中间体业务的全球龙头之一，公司当前在硫红、6-APA、7-ACA 细分领域市占率均达到头部地位，在行业竞争格局持续优化的背景下，中间体业务有望贡献稳中有升的业绩基本盘。此外，基于公司的区位优势和发酵技术积累，公司业务自然延展至合成生物学领域，当前红没药醇、5-羟色氨酸、角鲨烯等单品已经进入生产阶段，公司合成

2、生物学技术选品、研发到商业化的稀缺一体化能力得到验证，生物经济转型指日可待。行业供需格局持续优化，产品价格有望维持高位。需求侧来看：在传统药物市场普及率提升及创新药物持续加码的背景下，抗生素产业终端制剂产品需求不断扩张。根据医药魔方数据，2024 年 Q1 我国硫红、青霉素类中间体、头孢类中间体相关制剂产品样本医院销售量同比增长 88%、26%和 8%，终端需求增长可观；供给侧来看：当前 6-APA、7-ACA 等主要中间体生产设备均被划入限制类，硫红生产过程及环保处理技术要求高。现在三个细分市场均具备明显的寡头特征，龙头厂商之间已演变成一荣俱荣、一损俱损的合作竞争关系，未来出现价格竞争的可能

3、性较低，我们预期未来抗生素中间体价格仍将稳中有升。公司具备大产能、低成本、稳供应三大优势，行业龙头地位稳固。抗生素中间体隶属大宗原料药，产品接近同质化，行业关键竞争要素可归纳为规模、成本和供应稳定性三个方面。1）规模端：公司在硫红、6-APA、7-ACA 市占率依次为 44%、21%、37%，分别为市场第二、第二、第一大供应商；2）成本端：公司厂房落地新疆伊犁，新疆地区发酵相关原材料玉米及能源价格均相对低廉（与竞对所在地相比，玉米价格最大降幅 15%、工业用电价格最大降幅 40%）；3）供应稳定性：公司环保设施面向未来建设，废水、废气、废渣排放相比核定值均处于低位，在环保趋严背景下，公司超前的

4、环保处理设备有望保证产能稳定释放。合成生物学领域新锐，自研自产打造合成生物学一体化优势。公司自 2020年设立锐康研究院开展合成生物学产品研发，截至 2023 年末，公司已在化妆品原料、保健品原料、农业饲料及生物基材料等细分领域开展了 10 余个合成生物学相关产品开发。截至 2024 年 7 月，公司红没药醇、5-羟色氨酸、肌醇和角鲨烯均已进入生产阶段，公司生物经济业务产业化放量的业绩兑现期有望到来。投资建议：我们预测 2024-2026 年公司分别实现营业收入 58.3、68.2 和76.2 亿元，分别同比增长 20.8%、17.1%和 11.7%；归母净利润分别为 13.8、17.5 和

5、20.3 亿元，分别同比增长 47.0%/26.9%/15.4%。对应 2024-2026 年PE 倍数分别为 19、15 和 13 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：抗菌药物使用管理政策变化风险；环保处理不达标停产风险；专利技术泄露风险；核心研发人员流失风险；汇率波动风险等 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）4,823 5,827 6,824 7,624 增长率（%）26.2 20.8 17.1 11.7 归属母公司股东净利润（百万元）941 1,383 1,754 2,025 增长率（%）128.6 47.0 26.9

6、 15.4 每股收益（元）0.42 0.62 0.79 0.91 PE 28 19 15 13 PB 3.8 3.4 3.0 2.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2024 年 8 月 1 日收盘价）推荐 首次评级 当前价格：11.93 元 分析师 王班 执业证书：S0100523050002 邮箱： 川宁生物(301301)/医药 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 中间体龙头地位稳固，合成生物学打开上升空间.3 1.1 立足抗生素发酵产业，合成生物学拓宽成长边际.3 1.2 扰动因素陆续出清，公司业绩回归平稳上升通