1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2022024 4年年0 07 7月月3030日日美团美团-W（03690.HK）垂直深耕到破壁融合，期待组织变革下的全新成长垂直深耕到破壁融合，期待组织变革下的全新成长公司研究公司研究海外公司深度报告海外公司深度报告社会服务社会服务投资评级：优于大市（维持）投资评级：优于大市（维持）证券分析师：曾光证券分析师：钟潇证券分析师：张伦可证券分析师：陈淑媛证券分析师：杨玉莹0755-821508090755-821320980755-81982651021-S0980511040003S0980513100003S0980521120004S098052

2、4030003S0980524070006证券研究报告证券研究报告|请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容写在前面写在前面纵观美团历史发展，通过围绕纵观美团历史发展，通过围绕“三高三低三高三低”（高品质、高效率、高科技；低价格、低成本、低毛利），以地推铁军进行垂直专业以地推铁军进行垂直专业深耕，以性价比进行用户引流，以专业系统化运作成就高效，在国内本地生活服务行业竞争演绎中脱颖而出成长为行业霸主。深耕，以性价比进行用户引流，以专业系统化运作成就高效，在国内本地生活服务行业竞争演绎中脱颖而出成长为行业霸主。立足当下，面对消费环境变化和新的竞争格局演绎，美团一方面围绕立足当下，面对消费环境变

3、化和新的竞争格局演绎，美团一方面围绕“性价比性价比”持续产品与模式优化创新；另一方面积极开启新持续产品与模式优化创新；另一方面积极开启新一轮的组织变革和模式调整，不仅仅在于拓边界，还关注组织内部破壁融合下的效率提升；在流量和交易的护城河层面也开始着一轮的组织变革和模式调整，不仅仅在于拓边界，还关注组织内部破壁融合下的效率提升；在流量和交易的护城河层面也开始着眼宏观环境的变化和未来行业新常态布局。鉴于此，我们对美团未来发展核心关注点如下：眼宏观环境的变化和未来行业新常态布局。鉴于此，我们对美团未来发展核心关注点如下：组织端组织端：从垂直深耕到破壁融合，怎么看公司未来组织架构调整的成效？：从垂直深

4、耕到破壁融合，怎么看公司未来组织架构调整的成效？公司过往成于垂直深耕下的专业高效，而今组织打通破壁融合下，未来的潜力空间如何？如何统筹协调内部流量端、商户端等资源打通？流量端：流量端：美团的防守美团的防守神会员体系全平台系打通会是其流量巩固和提频的最终解么？神会员体系全平台系打通会是其流量巩固和提频的最终解么？如何内部协同有效打通？会员优惠对应的利从何来？平台和商户让利？如何通过模式迭代、流量闭环营造多方共赢，从而支撑性价比产品的持续创新？借鉴其他巨头会员体系建设，如何看会员体系的短期与长期投入产出平衡？长线来看，是否需要考虑会员分层差异化服务与成长？商户端：商户端：美团的进击美团的进击如何给

5、商户创造更多价值（流量、现金流、利润）？如何给商户创造更多价值（流量、现金流、利润）？上下游产业链梳理中，是否有新的流量和变现挖潜空间？如何真正实现本地消费全闭环场景打通？怎么看平台与商户组织模式迭代下的价值创造机遇？当然，以上三个议题范围较广，我们将进行系列深度探讨，本篇深度仅为系列之一。同时，为了系统性分析美团组织变革下的成长展望，我们本篇深度报告的前面两个章节也适度探究了互联网本地生活行业竞争演绎和美团发展核心基因，以期为我们进一分析美团下一步成长飞轮做参考。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容摘要摘要历史变迁：美团发展聚焦历史变迁：美团发展聚焦“始于竞争、成于高效、垂直深耕、与

6、时俱进始于竞争、成于高效、垂直深耕、与时俱进”。经历过往10余年本地生活竞合发展，美团依托地推铁军，“垂直深耕”、专业高效，并与时俱进“组织变革”和“拓展边界”，在在互联网本地生活赛道（上游高度分散、数字化程度低，交易履约偏重，毛利率相对不高），构造较高的规模经济盈利阈值，以打造核心护城河。多年沉淀下美团形成良好的构造较高的规模经济盈利阈值，以打造核心护城河。多年沉淀下美团形成良好的本地生活用户心智，流量端本地消费目的性强但相对偏性价比。流量端本地消费目的性强但相对偏性价比。当下时点：公司以新变革迎新挑战，流量端和交易端从垂直深耕走向破壁融合。当下时点：公司以新变革迎新挑战，流量端和交易端从垂